2016半年度财报点评：业绩亮眼超预期，低估值湖北龙头

宗令雀

(发表于: 鄂武商A股吧更新时间: )

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研报日期：2016-08-23

　　鄂武商A(000501)　　鄂武商2016 年1-6 月实现营业收入85.88 亿元，同比下降4.46%；归属上市公司股东净利润5.15 亿元，同比增长18.22%，扣非归属净利润5.00 亿元，同比增长18.98%；稀释每股收益0.95 元，较上年同期增长10.47%；经营活动产生的现金流量3.65 亿元，较上年增长59.43%。　　观点：　　毛利率改善费用管控，驱动扣非净利大幅增长18.98%。2016年1-6月，实现营业收入85.88亿元，同比下降4.46%；归属净利润5.15亿元，同比增长18.22%，扣非净利润5.00亿元，同比增长18.98%，业绩表现超市场预期。分业态来看，百货实现营业收入52.86亿元，同比下滑1.52%；超市实现营业收入29.32亿元，同比下滑10.25%，主要受国内消费环境疲软影响。得益于公司经营管控能力的不断提高，2016年上半年的综合毛利率同比增加1.58个百分点至22.7%。其中，百货和超市业务的毛利率分别为18.78%、20.69%，同比增加0.79、2.43个百分点。期间费用率同比增加0.39个百分点至14.36%，其中，销售费用率和管理费用率同比增长0.22、0.20个百分点至12.1%、1.87%，财务费用率同比下降0.03个百分点至0.39%，主要是员工成本的刚性上涨。公司营业外收入同比增加302%至4224万元，主要来源于报告期内收到拆迁补偿款。因此，毛利率持续改善、费用开支有效管控以及营业外收入的大幅增长，驱动2016年上半年归属净利润同比大幅增长18.22%，不惧行业低迷稳步增长，业绩表现亮眼大超预期。　　减亏降租战略成效凸显，梦时代项目推进强化区域优势。公司上半年围绕“2020年全面实现经营门店无亏损”的目标展开工作，退出亏损门店5家，并与27家门店达成降减租协议，目前量贩门店共计79家。通过减亏降租政策、品牌结构优化、加大直采直营、加强费用管控等措施，公司门店结构和经营质量改善效果明显，2016年二季度的归属净利润大幅增长48.6%至2.59亿元。60万平米梦时代广场项目建设筹备工作已全面启动，下半年筹建工作将有序推进，预计2019年开业。梦时代广场以高端零售为市场定位，项目规划集华中最大的“室内滑雪场”、“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”商业于一体的零售综合体，打造“华中MALL城”。截止报告期末，公司拥有11家购物中心、79家超市，其中自有物业面积136万平米（占比90%），摩尔城国际广场与武商广场、世贸广场、国际广场等购物中心阶梯布局协同发展，有助于进一步巩固在湖北的商业龙头地位。　　武汉“1 13”国企改革步伐领先，股权激励改善公司经营效率。武汉国资委在国改中已迈出实质性步伐，制定“1 13”国企改革方案。作为武汉国资委旗下三家商贸企业之一，公司于2015年4月调整《限制性股票激励计划》，向董事、高管及骨干等214名员工，以6.4元/股价格发行2178万股，占总股本的3.68%。此外，公司于2016年4月以13.17元/股价格非公开发行6281万股，募集资金8.13亿元，发行对象包括周志聪、前海开源定增计划、公司2015年度第一期员工持股计划，占总股本的比重分别为0.73%、2.65%、7.27%。公司限制性股票与员工持股计划合计持股10.95%，解锁条件为2016-207年扣非净利润增速达到20%以上。我们认为，公司强管理叠加充分的激励机制，有助于激发企业经营活力促进经营效率提升，保持公司业绩持续稳健高增长可期。　　结论：　　公司是武汉国资委旗下三家商贸企业之一，占据武汉市核心商圈，拥有136 万平米自有物业，区域竞争优势显着。武汉国企改革步伐领先，公司股权激励机制充分促使治理结构优化、经营效率提升，未来有望保持业绩稳健增长。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为1.6 元、1.8 元和2.0 元，对应PE 分别为12.2、10.8、9.7 倍，具有估值优势。参考行业可比公司平均估值水平，给予2016 年20 倍PE，目标价32 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：　　终端消费不及预期、新开门店培育期较长[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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