40亿市值 16年21XPE 16年利润增33% 外延并购预期

桓午二

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40亿市值 16年21XPE 16年利润增33% 外延并购预期

研报日期：2016-01-28

　　黑芝麻(000716)　　传统产品4Q 释放业绩弹性，全年业绩高增长：预计公司15年扣非后净利润1.5亿元，同比 140%。4Q是传统产品芝麻糊的销售旺季，公司在3Q提价10%，4Q充分释放业绩弹性，预计同比增长20-30%。预计全年收入 10%左右，净利润1.2亿元，受益于提价因素，利润增速可能更快。传统产品近年来增速有所放缓，16 年公司将在渠道、管理机构及广告宣传、市场政策等方面进一步进行调整，争取突破增长瓶颈，目标实现两位数以上增长。新品方面，公司继14年下半年推出黑芝麻乳后，于15年下半年推出植物蛋白吸食饮品“黑黑乳”。公司将坚持新品推广，逐步提高市占率，计划先在广深地区打开市场渠道，将利用老产品实现新老产品渠道共享，协同增长。毛利率方面，饮品较传统产品相对较高，期待未来新品上量，进一步提升公司盈利能力。15年预计新品全年销售额约2亿元，由于新品处于推广期，因此投入费用较高，仍存在亏损。　　物流园和物流业务呈恢复性增长:今年上半年同比 25%。预计15年营业收入6亿元，同比增长35%左右，预计贡献净利润2-3 千万。收购容州物流产业园保障了公司原材料的战略收储，提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力，进而提升盈利能力，实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。　　股权激励为业绩释放增强动力：公司于2014年11月发布股权激励计划，对管理层及优秀员工授予限制性股票，授予价格7.91元/股，15-17年指引达到扣非后净利润1.5亿元、2亿元、2.5亿。近日通过调研我们认为15年1.5亿的目标大概率完成。16 年芝麻油业绩将实现并表，金日食用油净利率在14%以上，2015前三季度收入为3.15亿，净利润达5200万。此前公司承诺15-18年净利润分别不低于5500万、6500万、7500万、8500万元，为16年2亿元的股权激励目标增强保障。　　大股东14、15年多次参与增发，彰显对公司发展的信心：公司大股东连续增持股票，本次增发全部参与。14年10月公司公布非公开发行预案，拟发行新股6597万股，发行价格14.40元/股，拟募集资金9.5亿元。15年9月公告拟非公开发行股票数量不超过1.53亿股，发行底价为不低于10.45元/股，募集资金总额不超过人民币16亿元，拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东14、15年多次参与增发，彰显发展信心。　　盈利预测与投资建议：公司两次定增共募集资金25亿元，公司资金实力雄厚，外延并购预期强烈。后续可能成立并购基金，加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多，存在高送转预期。整体16 年目标市值58亿，16年21xPE，15-17年EPS分别为0.32，0.43,0.53元/股（摊薄后），“买入”评级。　　风险因素：新品推广不及预期；物流业务盈利能力低于预期。今日最新研究报告

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