研报日期：2016-03-23

　　华能国际(600011)　　结论与建议：　　公司今日发布 2015 年报, 报告期内实现营业收入 1289 亿元,YOY-7.94%,实现净利润 137.86 亿元,YOY 13.16%。 单季度来看的话， 4Q 实现净利润 5.51亿元， YOY 0.18%。 拟每 10 股派 4.7 元， 对应 A 股、 H 股股息率分别为 6%、12%。 　　我们预计公司 16、17 年分别实现净利润 146.74 亿元(YOY 6.44%)、153.51亿元(YOY 4.61%)， EPS0.97、 1.01 元， 当前 A 股对应 16、 17 年动态 PE 8X、8X， H 股 6X、 6X，股息率 A/H 股分别为 6%、 12%较高， 维持 A 股和 H 股“ 买入”建议。　　受宏观经济影响电力需求疲弱，营收下降： 2015 年公司境内电厂累计完成发电量 3205.29 亿千瓦时，同比增长 8.9%，累计完成售电量 3019.79亿千瓦时，同比增长 8.8%，主要来自公司 2014 年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献，同一口径下发电量同比下降 7%左右。 2015 年公司境内各运行电厂平均上网电价为 443.26 元/兆瓦时，同比下降 2.57%。发电量下降、上网电价下调， 导致公司营收同比下降 7.94%。　　发电效率提升，单位燃料成本下降，毛利率上升： 公司净利润同比较大幅度增长的主要原因是一、公司境内各电厂平均利用小时为 4147 小时，燃煤机组加权平均厂用电率为 4.60%； 公司燃煤机组全年平均发电煤耗为 290.96 克千瓦时，比去年同期下降 1.23 克千瓦时，平均供电煤耗为 308.56 克千瓦时，比去年同期下降 0.86 克千瓦时。 二、煤价自年初以来持续走低，公司燃料成本下降。 截至 12 月 31 日， 环渤海动力煤平均价格指数已下跌了 153 元/吨，跌幅为 29.1%。 效率提升加上燃煤价格下跌带来的收益，完全可以覆盖当期上网电价下调的损失，故公司毛利率有所提升， 15 年综合毛利率为 29.0%，同比提升了 3.65 个 pct。三项费用率为 9.16%，同比基本持平。　　预计 16 年全社会用电量同比增长 1%-2%： 根据中国电力联合会预测， 16年全社会用电量同比增长 1%-2%。 预计全年新增发电装机 1 亿千瓦，其中非化石能源装机 5200 万千瓦，16 年底全国发电装机达到 16.1 亿千瓦、同比增长 6.5%左右。 公司力争 16 年完成发电量 3150 亿千瓦时，机组平均利用小时达到 3950 小时，与 15 年基本保持平衡。　　盈利预测： 公司可控发电装机容量超过 8 万兆瓦，居国内行业可比公司第一，在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。 目前煤炭结构性过剩任然存在，煤价料明年窄幅波动，公司的盈利水平有望继续维持。 我们预计公司 16、 17 年分别实现净利润 146.74 亿元(YOY 6.44%)、 153.51亿元(YOY 4.61%)， EPS0.97、1.01 元， 当前 A 股对应 16、17 年动态 PE 8X、8X， H 股 6X、 6X，股息率 A/H 股分别为 6%、 12%较高， 维持 A 股和 H 股“买入”建议。 今日最新研究报告

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