研报日期：2016-04-18

　　中百集团(000759)　　3 月初以来，我们持续推荐超市板块，首推中百集团。公司自2015 年10 月新董事长到任后，市场化招聘总经理等、变革机制和薪酬体系，嫁接永辉、罗森先进经营管理模式，成立产业基金支持产业链并购和新业务。我们认为公司将迎来的不仅是简单的经营改善，而是一场深刻的战略变革：（A）业态：从大到小，贴近社区，聚焦便利店拓展；（B）品类：深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；（C）供应链和后台：推进买手制和渠道扁平化，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O 后台支撑。　　我们近期对公司进行了紧密跟踪，了解了公司一季度经营情况，以及“便利店 生鲜 供应链”转型战略的推进情况，诸多举措在落地，向好的变化在发生，我们长期看好公司经营能力改善后的业绩弹性。以下是主要内容，供参考。　　1.一季度CPI 回暖，生鲜售价明显提升　　2016 年第一季度CPI 上行，终端生鲜售价即时调整，提升明显。作为湖北省区域超市龙头，公司同时承担平抑物价的社会任务，让利消费者后毛利率上升并不明显。其他品类价格相对稳定，通常是生产商通过包装含量缩减做调整。我们预计2016年一季度，在CPI 回暖后公司同店增速环比有望由负转正。　　2.聚焦超市主业：门店由大变小，布局贴近社区　　便民超市抢占社区入口，网点价值高。公司便民公司经营业态是标超和便利店，截止2015 年年底共有793 家门店，其中约90 家便利店（好邦），包含45 家直营店和45 家加盟店。不同于普通的便利店，公司社区门店售卖米面油等生活商品，对家庭顾客的辐射范围更广，需求粘性更大。我们认为社区便利店以其最接近消费者的网店优势，集便利和快速于一身。通过线上线下双向引流，消费者对社区便利店的依赖程度高，因而成为公司未来扩张的重点。预计2016 年公司将新开小超市150 家，其中80%为便利店（含加盟），20%为标超。　　牵手罗森，加速现代便利店布局。2016 年2 月，公司与罗森正式签订协议，获得罗森在湖北省的经营授权，经验现代化的城市便利店。合作中公司付出一次性加盟费，并按销售流水的一定比例提特许经营权使用费和管理费。协议签订后，中百派出员工去上海进行2 个月培训，实地学习便利店管理经验。　　我们认为中百罗森店扩张初期益采用直营模式，直接改造高消费能力区域的中百超市门店，在模式成熟后再通过加盟模式抢占市场。2016 年1 月，公司成立了30 亿元的产业基金，重点投资在便利店、中央大厨房和社区O2O 的建设上，因而不排除后期通过并购迅速形成规模优势的可能。我们预计2016 年将开出5 家以上的中百罗森样板店，将日本便利店的体制、流程、信息系统运营要求导入经营。　　仓储超市着力调整，以生鲜经营带动复购。近几年，日用品和包装食品等标准化产品受线上渠道分流明显，大卖场业态受线上冲击最为明显。估计目前公司仍有不到20%的仓储门店处于亏损状态。我们预计公司将通过非标准品经营，重获线下门店优势：（1）加大生鲜和鲜食销售比例，提升顾客到店频率，进而带动其他关联商品的销售。（2）除传统的商品销售外，门店中将融合更多体验式业态，注重消费者感官营销。预计仓储新开店多在1 万平以上，有余地通过转租引入更多的体验式业态，同时对冲租金成本的上升。　　目前，已经有5 家仓储门店与京东到家合作，预计日订单量近400 单左右，客单价50 多元。尽管京东线上的流量比较大，但给卖场带来的新增量仍比较有限。　　百货业务经营好转，但受财务费用拖累持续亏损。2015 年，公司百货子公司亏损3906 万元，2013-2014 年分别有江夏购物中心和钟祥购物中心两家大体量门店开业。两家门店均为公司自有物业，合计面积达12 万平米，建设完成后在建工程转固，年融资成本确认财务费用高达3000 万元，很大程度上推迟了门店走出培育期的时间。若不考虑融资费用的确认，我们预计两门店在2016 年有望实现盈亏平衡。　　3.员工激励改善，人员储备调整，转型蓄势待发　　员工激励改善，上下齐心促发展。据我们的调研，此前公司员工待遇普遍低于市场水平：基层员工基本工资仅1550 元（湖北市场平均在2000 元以上），下属公司的副总基本月薪只有4500 多元。新管理层上任后，坚持推动员工涨薪，为企业留住宝贵的员工资源，共谋发展。（1）基层员工工资从1550 元调升至2100 元；（2）调整管理层薪酬结构，把60%的年终部分放在全年分月发。由此算来，我们测算2016 年全年员工薪酬将增加1 亿左右，涨薪的影响已经在一季度利润中体现，但我们相信薪酬的上涨和结构的调整将有效驱动管理层、员工的积极性，利于提升收入增长。　　推行门店合伙人制，经营动力改善明显。2015 年，公司在便…… 今日最新研究报告

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