研报日期：2016-03-28

　　中百集团(000759)　　行业压力及关店费用至利润大幅下滑　　2015 年公司实现营收 164 亿元，同降 3.0%，利润总额 0.53 亿元，同降 79%，归属净利润 561万元（或 EPS= 0.01 元），同降 97%。分季度来看， Q1-Q4 分别实现收入 47.4 亿（-1.15%）、 38.7亿（-1.68%）、 37.8 亿（-4.16%）， 40.1 亿（-3.0%），分别实现归母净利 4945 万、 -2772 万、 -7973万、 6362 万， Q2、 Q3 亏损来自收入下滑、费用增长、关店调整等多方面因素。 从公司超市业态数量来看， 2015 年仓储网点 245 个（同比净关店 33 家）， 便利网点 793（同比净增加 38 家），体现了公司进一步缩减大卖场业态，发展便利店业态的发展战略，随着仓储网点关店调整完毕，预计未来亏损门店关店的影响逐步减少。　　毛利率稳中略降， 期间费用率继续承压　　公司 2015 年毛利率 20.82%，同比下降 0.05pp，销售管理费用率 19.68%， 同比上升 0.65pp，财务费用率 0.51%，同比上升 0.21pp， 从费用结构来看，人工和折旧分别同比-4.96%、 -0.26%，主要来自公司门店缩减和人员裁撤。而租金和运营分别同比 1.76%、 10.40%,其中运营费用上涨一定来自行业景气度较弱， 线下超市仍须投入较多宣传才能获得较好的增长。　　多项举措提升效率， 盈利改善可期　　报告期内公司采取了以下举措来改善经营：（1） 有序推进仓储和便民公司联合采购，同时深度对接永辉集中采购； （2） 改善激励： 关键管理人员报酬从 520 万元增至 940 万元， 基层员工提薪 20%，并对减损增效部分进行奖励； （3） 新项目持续推进： 罗森便利店加盟， 设立产业基金支持电商、 中央厨房等项目推进， 投资湖北供销社子公司、国资委旗下金融集团资源。　　盈利预测及投资建议　　公司历史底部 PS 约 0.21 倍，当前市值对应 0.3 倍 PS，处于相对底部，而公司各项举措均有利于公司经营效率的改善， 今年罗森便利店试运营成功， 明年有望全面铺开，预计 16-18 年 EPS分别为 0.08 元、 0.15 元、 0.18 元，鉴于公司处于盈利改善的观点，维持“谨慎增持”评级。　　风险提示　　行业景气度较低， 公司各项举措效果不佳 今日最新研究报告

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