研报日期：2016-03-15

　　中百集团（000759）　　分析及点评：　　中百集团目前100%持有中百支付5000 万股，其拟将持有的3500 万股转让给其他各方，转让总价款为4515 万元。其中：向合作投资集团转让34%，转让价款为2193万元；向国创资本转让16%，转让价款为1032 万元；向乾德创业转让8%，转让价款为516 万元；向恒颐物业转让7%，转让价款为451.5 万元；向汉鹏物流转让5%，转让价款为322.5 万元。完成后，公司将获得股权转让收益942.5 万元。　　同时，各方同意对中百支付同比例增资，其中：中百集团增资1500 万元、合作投资集团增资1700 万元、国创资本增资800 万元、乾德创业增资400 万元、恒颐物业增资350 万元、汉鹏物流增资250 万元。　　新进股东资源丰富嫁接支付业务，前景看好。新进股东中，合作投资集团实际控制人为湖北省供销总社，供销社系统在湖北省内社有企业1075 家，各类网点6.6 万余个，村级综合服务社20471 个，各类配送中心460 家，农产品批发市场50 余个，经营服务网络覆盖县、乡、村，入口价值高，各终端引进中百支付后，直接有益于做强做大支付业务规模；国创资本为国资大型金融集团，旗下担保、小贷、融资租赁、典当俱全，支付业务的加入将与其他金融业务产生一定协同作用。汉鹏物流为中百集团全资孙公司，转让完成后公司实际控股中百支付35%股权，控股地位不变。　　支付牌照资源再盘活，铸造三农服务金服平台。中百支付股权重组引入股东资源将助力企业走向更大的平台。中百支付将重点整合线上线下资源，发展第三方支付、电商与互联网金融业务，以“农产品进城”、“工业品下乡”与“农超对接”为纽带打造城乡金融服务产业链，成为有三农特色的互联网金融服务企业，弥补湖北城乡金服的空白。我们认为此举将加速构建覆盖湖北省、以互联网为依托的新型农业生产经营体系，完善产业金融闭环，前景值得期待。　　金融业务利润贡献高，规模扩大后增厚业绩。中百支付子公司设立于2000 年，2013年在湖北省商业企业中率先获得第三方支付牌，主要经营中百好邦卡的发行与受理业务，一直服务于中百超市业务。2015 年，中百支付收入610 万元，净利润289万元，净利率达到48%。我们认为此前中百支付的经营范围有限，在引入合作投资集团后，业务范围将扩展至湖北省内广大农村区域，形成先发优势，为后期业务发展铺路，本次各股东对中百支付增资5000 万元，新增资金将支持公司后续发展。　　对公司的观点。公司在武汉及周边有近1100 家店，渠道价值高，当前43 亿市值对应0.26 倍PS 价值低估。永辉入股20%改善公司治理，2015 年10 月公司新董事长到任后，市场化引入总经理、副总经理等职业经理人团队并给予目标和充分激励，与永辉经营资源和管理优势有效协同，2016 年或将迎来业绩改善和全面转型叠加的投资机会。　　公司随后陆续公告：（1）与武商联和武汉国资等合作设立产业基金，进行产业链并购、财务并购与孵化培育等，助力公司锁定、整合、储备潜力项目，培育期内通过增资方式降低负债，支持便利店与中央厨房发展，以及培育电商平台，实现O2O 突破，加快转型升级；（2）全资子公司中百超市与日本国株式会社罗森签订了《区域使用许可合同》，获得唯一允许在湖北使用“罗森”品牌开设便利店，共享获得罗森在资源、信息、技术及产品研发等优势。结合本次重组中百支付股权，整合资源打造城乡金融服务产业链，均显示出公司在经营和业务转型等方面正在发生积极变化。而2016 年CPI 提升也将助力公司的内生经营提升。　　盈利预测和估值。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.01、0.05 和0.11 元，目前6.55元股价和45 亿市值对应2016 年销售规模的PS 为0.27 倍，处于行业较低水平，考虑到公司在人员、治理激励、经营提升和业务转型等各方面的积极变化后，相信其业绩释放弹性和转型提升估值均有望在2016 年发生，估值上可按照2016 年0.5 倍左右PS 考虑，给予11.95 元目标价，维持“增持”的投资评级。　　风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。 今日最新研究报告

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