10月底，沪深两市上市公司三季度财报披露收官，A股旅游企业前三季度业绩增长放缓，但免税、演艺等主营业务增长强劲。部分券商认为，旅游板块整体业绩维持稳健增长，竞争格局占优、商业模式可复制且业绩增长较确定的优质白马股均被券商看好。在投资建议方面，免税板块中国国旅，酒店板块龙头首旅酒店、锦江股份，景区板块演艺龙头宋城演艺、休闲景区标的中青旅被多家券商重点提及。

维持稳健增长

据数据统计，A股上市公司2018年三季度实现总营收达21.54万亿元，同比增12.1%，实现净利润1.98万亿元，同比增9.67%。在旅游企业集中的申万休闲服务板块，根据数据商Wind统计数据，2018年前三季度申万休闲服务板块营收合计1098.27亿元，同比增长28.48%；实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）合计93.13亿元，同比增长31.62%。

2006年至2018年前三季度旅游板块营业收入对比（国信证券经济研究所整理）

从另一板块划分体系来看，餐饮旅游板块32家公司整体业绩维持稳健增长，前三季度合计实现营收1046.44亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润91.36亿元，同比增长27.20%。从主营业务来看，三季度营收增速前三名分别是免税、餐饮、景区，受泰国沉船等特殊事件影响，出境游业务表现不佳。

国信证券社会服务业首席分析师曾光从总体上分析表示，今年前三季度旅游板块上市公司在高基数下仍健康增长，但业绩增长放缓，行业景气度下降。招商证券社会服务业首席分析师梅林亦认为，从主营业务看，三季度免税业务增长强劲，景区板块整体平淡，细分领域表现分化，行业景气度趋弱。

例如，景区板块的九华旅游表现平平，根据其10月16日公布的三季报，九华旅游实现营业收入3.63亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润8025.22万元，比上年同期增长4.31%。

同在景区板块，宋城演艺则交出了亮眼财报。宋城演艺于10月26日发布的三季报显示，该公司前三季度实现营业收入24.71亿元，净利润11.47亿元，同比增长25.01%，已超去年全年净利润总额。

从整体收益来看，曾光介绍，今年上半年，旅游板块显著跑赢大盘，相对收益最高达15%，其背后既有去年旅游板块相对小年的因素，也有板块收入和业绩良好表现的基本面支撑。而7月之后，旅游板块相对收益有所收窄，截至10月底累计跑赢大盘约9.77%。

免税、演艺股表现突出

从具体公司来看，记者统计发现，三特索道、中国国旅、首旅酒店、广州酒家、腾邦国际、宋城演艺等三季报业绩增长靠前。其中，中国国旅、三特索道的业绩在众多旅游企业中可谓“一骑绝尘”。10月30日，中国国旅发布三季度报告，公司前三季度实现营业收入341.01亿元，同比增长64.39%，实现归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%。该公司在公告中表示，业绩增长主要来自海南三亚免税店今年以来持续高增长及毛利率改善，上海日上免税行于今年3月并入报表也带来了新增收入。

而三特索道前三季度归母净利润同比增速更是高达1032%。根据其10月28日发布的三季报，公司前三季度实现营业收入5.04亿元，同比增长27.87%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长1032.43%。据悉，三特索道上年同期归母净利润仅为0.1亿元，此次归母净利润大增，主要得益于报告期内公司盘活存量资产，通过转让湖北咸丰坪坝营公司100%股权获投资收益1.3亿元。

“从各子行业来看，免税、演艺整体表现较为亮丽。免税主要受益于行业整合及政策利好预期，海南离岛免税业务持续保持较快增长；演艺受益于二、三线城市的消费需求崛起及旅游市场的规范整合，成熟旅游项目表现稳定向好。”曾光说。

例如，以演艺为主营业务的宋城演艺前三季度也实现了良好增速。曾光分析，依托三亚项目发力、丽江项目逐步受益于区域整治见成效以及六间房控费增效下的业绩提升，前三季度宋城演艺净利润实现两位数增长。

酒店行业中，首旅酒店和锦江股份均交出不俗成绩。前者前三季度实现归母净利润为8.01亿元，同比增长45.62%。后者前三季度实现归母净利润8.72亿元，较上年同期增长22.51%。

旅行社股喜忧参半

A股中有中国国旅、中青旅、西安旅游、凯撒旅游、众信旅游等多家旅行社概念上市公司。新旅界研究员王薪宇分析表示，三季度旅行社板块中，突发灾害和汇率贬值冲击出境游，众信旅游营收、净利润双下滑，凯撒旅游业绩增速正在放缓。

“出境游为主营业务的上市公司在上半年增长仍较为良好，但在三季度随着宏观经济增速趋缓及突发事件影响，出境游景气度下降，其中东南亚主要受泰国沉船事件影响，日韩受极端天气影响，亚洲出境游增长放缓相对明显。”曾光说。

这也佐证了王薪宇的分析。她表示，今年暑期相继发生普吉岛沉船、巴厘岛火山爆发等意外事故，打乱了亚洲热门旅游目的地的常规“节奏”。众信旅游亚洲业务占整体业务比重约为40%，作为批发商的众信旅游提前采购资源，带来较多的预付款和产品库存，导致其业绩出现大幅下滑。相对来说，凯撒旅游以欧洲产品为主，受亚洲事件影响较小，且凯撒旅游以零售业务为主，产品库存压力有限，因此并未出现类似众信旅游的情况。

“另一方面，部分国资旅行社三季度业绩增长则依靠其‘副业’。”王薪宇指出，中国国旅、中青旅和西安旅游虽然都是旅行社概念股，但主营业务比较复杂，如中国国旅的免税店业务已经是营收和利润贡献的重头，中青旅的利润中更是90%以上来自乌镇和古北水镇。

综合来看，旅行社概念股中，王薪宇认为，在出境游板块，相比经济形势下滑，突发灾害和人民币贬值造成的影响更为明显；而在国内游和短线出境游板块，竞争早已白热化，即使是中国国旅、中青旅、西安旅游这类老牌旅行社巨头，若没有其他业务的支撑，就难以获得很好的盈利，旅行社行业洗牌正在加剧。