事件10月22日,常熟银行发布2018年三季报,其中,营收同比增长18.27%,归母净利润同比增速25.32%。    简评    1、营收增长加快,盈利能力持续上升    (1)营收增长加快,但利润增速放慢。前三个季度,公司实现营业收入42.80亿元,同比去年增长18.27%;三季度单季实现营收15.33亿元,同比增长21.97%,增速高于二季度,并且连续5个季度持续上升;前三个季度,公司实现归母净利润11.20亿元,同比去年增长25.32%;三季度单季实现归母净利润4.09亿元,同比增长26.69%,较二季度下降了7.54个百分点。    (2)盈利能力持续上升。公司前三个季度年化加权平均ROE为12.95%,同口径下较去年同期提高了1.09个百分点,扣除非经常损益后更是提高了1.23个百分点;前三个季度EPS 为0.50元/股,较去年同期增加0.1元,增幅25%;三季末,BVPS 为5.46元/股,较年初提高了0.75元/股,增幅15.92%。    2、息差企稳回升使得利息收入增速加快,但中间业务收入增速持续下滑    (1)利息净收入增长加快。前三个季度,公司实现利息净收入37.20亿元,同比增长17.21%,占营收的86.93%,较去年同期下降了0.79个百分点。三季度单季实现利息净收入13.63亿元同比增长26.32%,较二季度单季提高10.52个百分点,较一季度提高17.14个百分点。从公司三季度生息资产总规模同比增长16.66%,环比增长1.03%来看,我们预计三季度公司净息差要环比高于二季度,呈企稳回升趋势。    (2)中间业务收入持续下滑。前三个季度,公司实现中间业务收入3.01亿元,同比增长2.74%,三季度单季实现中收0.71亿元,同比下降33.80%,而前两个季度单季分别同比增长37.74%和10.92%。    (3)前三个季度,实现其他非息收入合计2.59亿元,同比增长70.34%。其中,投资收益1.81亿元,同比增长近2倍,主要来自基金等投资收益增加;汇兑损益0.18亿元,同比增长55.06%;其他收益0.44亿元,同比增长108.89%,主要来自政府补助增加。3、零售贷款占比持续回升,零售业务优势巩固    (1)资产端,截至三季度末,公司贷款总额达918.64亿元,较年初增长18.06%,较二季度末增长5.23%,增速均快于总体资产的增长(13.00%和0.91%)。其中,零售贷款较年初增长21.67%,快于对公贷款(15.05%),三季度末公司零售贷款占比达49.22%,较年初提高了1.46个百分点,仅次于平安银行。    (2)负债端,截至三季末,公司存款总额达1145.43亿元,较年初和二季末分别增长15.69%和1.62%,增速同样快于总体负债的增长(12.79%和0.65%)。其中,零售存款和对公存款分别较年初增长15.85%和16.32%。    4、资产质量持续改善,拨备抗风险能力大幅提高    (1)不良率继续下降1个BP。截至三季度末,公司不良贷款余额有9.16亿元,较年初增长3.20%;不良率为1.00%,较二季度下降了1个BP,这也是公司从2016年上市以来持续地下降。    (2)关注类贷款实现双降。截至三季度末,公司关注类贷款余额19.49亿元,较年初下降了5.99%;关注类占比达2.12%,较二季度末继续下降5个BP。    (3)拨备计提力度继续加大。截至三季末,公司拨备覆盖率达406.74%,较二季末继续增加20.43个百分点;拨贷比达4.05%,较二季末继续增加0.16个百分点。    5、资本充足性大幅提高,未来可转债可保公司资本无压力截至三季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别达10.03%、10.08%和14.84%,分别较二季末末提高了0.31、0.32和0.31个百分点。    截至9月30日,公司30亿可转债中仅累计转股了38.7万元,新增股本6.12万股,尚未转股的可转债金额仍有29.996亿元,占全部可转债的99.9871%。因此,公司未来核心一级资本上升的空间和机会还很大,预计完全转股后还可以提升三项资本充足指标2.41个百分点。    6、投资建议高NIM、资产质量优异以及零售业务优势显著,一直以来是常熟银行的标签。从三季报的情况来看,公司的这三大优势进一步巩固。    其一是三季度息差环比高于二季度,呈回升趋势,从而带来利息净收入增长加快;    其二是资产质量优中更优,不良率与关注类贷款占比在公司上市以来一直呈逐季下降的趋势,拉开与其他农商行的距离;    其三是拨备计提力度加大,风险抵补能力加强。三季度公司营收增速加快,但净利润增速放缓,一项重要原因就是三季度加大了拨备的计提力度,目前公司拨备覆盖率已经超过400%,无论在次新股中还是在所有上市银行中均十分靠前。    其四是零售贷款占比进一步提高。三季度末公司零售贷款占比达49%,预计仅次于平安银行,高零售贷款占比势必带来高定价、低不良、低资本消耗,公司整体业务进入良性循环。 其五是轻型银行转型效果显著,内源融资基本满足业务发展需要,外援融资进一步保障资本消耗无压力。    在三季度可转债转股比例较低的情况下,公司资本充足率指标均有30个BP 左右的提高,其主要就是来源于其零售业务的大发展。此外,公司还有30亿可转债预计还可以提高2.41个百分点的资本充足性,足够满足公司未来3-5年的发展需要。    我们预测18/19年营业收入同比增长19%/22%,净利润同比增长26%/38%,EPS为0.72/0.92,PE为8.30/6.49,PB 为1.15/1.0,给予买入评级,6个月目标价9元。

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