恩华药业:业绩超预期,工业收入持续加速
事件:公司公告2018年三季报:报告期内公司实现营业收入28.89亿元,同比增长14.71%,归属于上市公司股东的净利润4.22亿元,同比增长22.52%,扣非归母净利润4.18亿元,同...
事件:公司公告2018年三季报:报告期内公司实现营业收入28.89亿元,同比增长14.71%,归属于上市公司股东的净利润4.22亿元,同比增长22.52%,扣非归母净利润4.18亿元,同比增长34.38%。2018年全年业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润增长15%-35%。 业绩超预期,新产品处于放量期,推动工业收入持续加速。公司业绩大幅超出市场预期,2016-2018前三季度营收和扣非归母净利润增长持续加速。从收入端看,2018年前三季度公司营收28.89亿元,同比增长14.71%,同比提高3.4个百分点,第三季度营收10.23亿元,同比增长21.75%,同比提高近10个百分点。公司工业端收入增速达到26%左右,工业收入与持续加速,其中,麻醉线收入增速预计达到29%,精神线收入增速预计在25%左右,神经线收入增速预计在30%以上,商业端预计下滑5%,主要与两票制影响有关。从利润端看,前三季度扣非归母净利润4.18亿元,同比增长34.38%,同比提高11.8个百分点,第三季度扣非归母净利润1.57亿元,同比增长53.30%,同比提高近30个百分点,大幅超出市场预期,业绩增长亮眼。主要与老产品增长加速以及新产品快速放量有关,主要产品咪达唑仑增速预计由中报7%左右加速至10%,主要与手术量自然增长以及销售改革有关,依托咪酯实现约23%左右快速增长,预计与产品临床应用场景拓展有关,该产品竞争格局较好,恩华产品具有剂型优势。新产品处于快速放量期,其中右美托咪定预计增长60%,瑞芬太尼预计增长70%,阿立哌唑实现翻倍增长,度洛西汀预计增长50%,主要与产品中标省份快速增长,并逐步进院实现销售有关。 毛利率持续提升,整体费用控制良好。近5年来公司毛利率持续提升,从2014年前三季度的39%提高到2018年前三季度的54%,主要原因是随着工业持续加速增长,工业板块占比逐步提高,同时,高毛利率的新产品在工业板块中收入占比逐步提高,两方面带动公司毛利率持续提升。公司整体费用控制良好,2018年前三季度公司销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为27.86%,5.85%,-0.48%,均与去年基本持平,整体费用控制良好。 研发稳步推进,在研管线进展较为顺利。公司目前储备地佐辛,奥氮平,普瑞巴林,舒芬太尼,鲁拉西酮等潜力产品,预计地佐辛,舒芬太尼有望于明年上半年上市。一致性评价方面,利培酮片剂已申报CDE,预计3-6个月获批,阿立哌唑近期将申报CDE,氯氮平和度洛西汀处于BE实验中,另有4个品种完成预BE,4个品种已完成药学部分研究,上半年申请两项1类新药临床获得受理(丁二酸齐洛那平及D20140305-1盐酸盐片),自主在研新药及仿制药一致性评价进展较为顺利。海外技术引进产品方面,TRV-130产品在FDA麻醉药品专家委员会上市意见为7票赞成,8票反对,但FDA仅会参考专家委员会意见,该产品仍有可能最终上市,其余产品进展良好。 投资评级与估值 我们预计公司2018-2020年销售收入分别为37.79亿元、42.07亿元、46.81亿元,同比分别增长11%、11%、11%;归母净利润分别为4.49亿元、5.52亿元、6.74亿元,同比分别增长14%、23%、22%;公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.55元、0.67元。对应2018-2020年PE分别为为29X,23X和19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主要产品竞争加剧,新产品放量不及预期,产品招标降价超预期,在研品种进展慢于预期等。
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