事件    山东郓城玻瓶价格再度上涨,企业包材成本压力加剧。2018年12月初,郓城部分玻瓶生产厂商相继提高产品价格,提价幅度为0.05元/只-0.1元/只。据悉,今年7、8月郓城多家厂商已联合提价,本次玻瓶价格再次上调后,预计全年玻瓶价格累计涨幅将超过10%。郓城作为我国玻瓶的重要生产基地,业务覆盖了20多个省市的100多家知名企业。此外,根据wind披露,18年1月至12月初中国玻璃价格指数均值同比上升约8%。考虑到玻璃瓶是酒类(白酒、啤酒等)和部分调味品(酱油、醋等)包材成本中占比较高的品类,价格上涨将增加下游成本压力。    核心观点    我们认为今年玻瓶价格的持续走高主要系供需缺口扩大所致。从供给端看,环保整治使不少玻璃生产企业限产停产,技术升级、环保税征收也加剧了厂商的生产成本,产能下降使玻瓶供给大大降低;从需求端看,白酒、啤酒、酱油、醋等产品产量较为稳定,玻瓶作为重要包装物难有替代品。在玻瓶供不应求的格局下,上游成本压力将通过提价方式较为顺畅地转嫁至下游。    从下游企业角度看,今年年底或明年年初提价与否目前尚难判断。从受影响的食品饮料细分子板块看,综合考虑宏观经济影响、行业景气度和竞争格局等诸多因素,我们认为提价可能性排序为:调味品>白酒>啤酒。调味品刚需属性明显,受经济波动影响相对较小,行业竞争格局好,龙头企业海天具备强定价权,且按照2年的历史提价周期推演,成本压力下可能提价;白酒行业竞争格局较好,但考虑到经济放缓对可选消费品需求有一定影响,且今年老窖、洋河、今世缘、汾酒、郎酒、西凤等酒企已有过提价动作,故行业再度提价可能性不太大;啤酒近年销量和需求增长不明显,且五强胶着的竞争格局一定程度上制约了定价权,我们认为短期内提价较为困难。如果行业不提价,基于以下原因,我们认为啤酒毛利率受影响程度较大,白酒和调味品受影响有限:1)啤酒的毛利率低于调味品和白酒,且玻瓶在啤酒成本中占比更高;2)对于调味品而言,部分酱油采用PET包装,降低了对于玻瓶的依赖性;3)白酒毛利率远高于大众消费品,玻瓶成本占收入比重较低。    成本上涨背景下,大厂商表现将优于小企业,行业集中度有望继续提升。受益于规模效应和较大的采购量,大企业对上游议价能力更强,且往往与包材厂商签订了原材料供应协议,提前锁定了包材价格,成本管控能力更为突出。只要成本不持续上涨,利润率基本可维持在合理区间。对于小企业而言,其提价行为受大厂商定价策略制约,若行业不提价,包材价格的上涨将进一步压缩其利润空间,倒逼其退出市场,从而加速行业出清和集中度提升。    投资建议与投资标的    玻瓶价格上升将带动部分食品饮料子板块成本压力上行,建议关注受影响相对较小、竞争格局向好的调味品板块。建议关注品类拓展区域扩张、董事会成功换届、净利率有望提升的中炬高新(600872,买入);龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能力不断提升的海天味业(603288,未评级)。    风险提示    包材等成本持续上涨风险,宏观经济增速放缓致需求不及预期风险。

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