收入增速负增长,减税效应显现 11月份,全国一般公共预算收入10775亿元,同比下降5.4%。其中,税收收入8051亿元,同比下降8.3%。分项来看主要是增值税和个人所得税,均为今年主要减税税种。11月份国内增值税同比下降1.2%,个人所得税同比下降17.3%。我们认为,为了在减税条件下保持财政收入增速平稳,今年下半年在税收征管上我们主动涵养了税源,一定程度上也使得税收收入增速进一步下滑。我们认为,2019年按照增值税简并税档的方向继续降低税率仍然是主要方向。    支出增速有所减缓 11月份,全国一般公共预算支出16431亿元,同比下降0.8%。主要是地方增速低拖累,地方一般公共预算支出13627亿元,同比下降3.2%。1-11月累计支出进度为91.4%,略慢于序时进度91.7%。财政支出增速波动也受季节性影响,预计12月支出增速维持平稳,明年赤字率可能上调至3% 政府性基金收入增速下滑 1-11月累计,全国政府性基金预算收入62151亿元,同比增长26.1%。相比1-10月累计(28.4%)、1-9月累计(28%)有所下降。单月来看,11月政府性基金收入6752亿元,去年同期为6155亿元,增速9.7%。土地出让收入增速28.9%,相比前值下降3.2个百分点。土地出让收入是房地产投资的前瞻性指标,预计未来地产投资承压,我们认为2019年地产放松的概率较高。    累计赤字环比回升 1-11月累计,全国一般公共预算赤字1.94万亿元,与今年预算赤字额度2.38万亿相比,赤字仍有0.44万亿空间。从累计支出结构来看,教育支出、社会保障和就业支出、医疗卫生与计划生育支出、城乡社区支出和农林水支出仍然是主要支出项目,共占总支出54%。同时,1-11月累计科学技术支出同比增长15.3%,债务负息支出同比增长20.6%,这体现出财政支出支持科技创新的方向,以及当前政府债务负担有所加重的事实。    进入年底,地方政府债务发行迎来小月 2018年11月份,全国发行地方政府债券459.41亿元。按用途划分,发行新增债券103.34亿元(包括新增一般债券73.06亿元、新增专项债券30.28亿元),发行置换债券和再融资债券(用于偿还部分到期地方政府债券本金)356.07亿元。进入年底以后,地方政府债发行高峰已过,对货币市场流动性的冲击减弱。我们认为,2019年地方政府专项债是积极的财政政策的重要依托,预计新增规模可能超过2万亿。    风险提示:经济下行快于预期,外部冲击超预期,政策不及预期。

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