事件:11月份,金融机构新增人民币贷款12500亿元,同比增长5.1%;分部门看,居民部门新增贷款6560亿元,同比增长5.7%。企业部门新增贷款5764亿元,同比增长10.3%。    点评:    整体信贷增长靠居民和票据。11月新增贷款中,居民贷款仍占主要部分,企业贷款主要靠票据冲量,我们此前的逻辑持续兑现。11月份,金融机构新增人民币贷款1.25万亿元,同比增长11.6%。分部门看,新增居民部门贷款6560亿元,同比增长5.7%,占比达到52.5%;新增企业部门贷款5764亿元,同比增长10.3%。企业贷款中,短期贷款及中长期贷款同比负增长,而票据融资同比正增长,短贷同比减少337亿,中长期贷款同比减少980亿,票据贷款同比增加1965亿元。    首套房利率首次停涨。据融360数据,11月全国首套房利率5.71%,环比10月持平,是2016年11月以来,首次停止环比上涨。根据融360的统计,35个城市的533家银行中,仅有4.32%的银行提高了房贷利率,而92.68%的银行首套房利率与上月持平。近期,杭州、北京、广州等多个城市也出现了房贷利率松动的情况。经济增长中枢下行,商业银行风险偏好下降,按揭对银行来说是最安全的资产。    此前系列深度报告反复强调,经济增长中枢下行后信用创造靠地产结论,大趋势难改。正如我们在系列深度六和居民杠杆率系列深度报告的反复强调的,经济增长中枢下行后,非常大概率对应着居民杠杆率在中长期的持续提升。此阶段各种应对经济下行举措带来最终的一个结果就是居民杠杠率中长期提升,这是不可避免的大趋势。这是由企业融资需求下降、金融自由化推进和金融机构风险偏好下降三个难以改变的长期核心逻辑所决定的。我们研究的美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚等主要经济体均是如此。    投资建议:居民杠杆率趋势难以改变,主要经济体信用扩张主体大概率是房地产,尤其是经济增长中枢下行后,长期看好一二线城市基本面。持续推荐新城控股、万科a、绿地控股、保利地产、招商蛇口,受益标的还有华夏幸福。    风险提示:货币政策大幅收紧,房产税出台超预期。

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