报告要点当前市场焦点:利率变化与开门红预售,车险改革的发展人身险方面,长端利率下行将通过影响保险公司投资收益率预期传导至板块估值水平,成为阻碍估值抬升较为重要的因素;开门红保费增长的不确定性影响了市场对于板块新业务成长性和EV 增长的判断,估值缺乏经营层面预期的有力支撑;两者共同导致了板块阶段性走弱。财产险方面,车险报行合一持续实施下,费用率或有所控制,市场关注成本边际改善下可能带来的阶段性机会。    债券收益率持续下行,国债期限利差提升明显上月(11/1-11/30)沪深300上涨0.60%,中信保险II 指数下跌1.41%,个股走势表现下行;11月债券收益率持续下行,短期国债跌幅较大。从利率曲线来看,短期信用利差回升,长期信用利差略有下行;期限利差变化有所分化,其中国债上行幅度最大,5年期、10年期分别提升14.52、16.92BP,国开债下行幅度最大。国债收益率750日移动平均持续回升,短、中、长端评估利率较上月底上升0.09、0.72、0.91个BP,涨幅较上月略有下行,预计评估利率回升趋势将持续保持。    理财产品量增价减,开门红储蓄保障并重11月新发行理财产品13232款,环比提升56.46%,收益率波动区间略有下移;    信托产品量增价减,规模环比提升213.16%,平均收益率环比下降0.23个百分点。券商资管11月成立产品455只,环比提升3.64%,发行份额252.15亿份,环比提升303.86%。开门红产品将从主推储蓄型产品向储蓄+保障型产品并重发展,储蓄型产品仍主推年金产品,保障型产品则以各家主力健康险产品为主。    投资策略及建议:人身险具备绝对收益价值,财产险尚需持续观察低估值+高ROEV 赋予人身险绝对收益价值,商车费改下产险经营仍待持续观察。从人身险来看,利率虽有一定下行风险,但保险公司在期限溢价、信用溢价的获取和权益投资方面均具备一定空间,投资收益率具有一定的利率韧性;    负债端由储蓄业务引领增长向保障业务引领转变的周期拐点,开门红储蓄业务压缩是转变阵痛,保障业务增长水平才是衡量行业长期增长能力的真实反映。    在保障型业务增长稳定的前提下,较低的板块估值或仍将相对稳定,高ROEV赋予人身险较好的绝对收益能力。从财产险业务来看,商车费改仍将给行业带来较大成本压力,虽有报行合一的监管指导,但实际效果和力度仍待观察,且汽车保有量增长放缓的大背景下行业成长性较弱,板块估值缺乏有效推动。        风险提示:1. 新业务价值增速大幅低于预期;    2. 利率水平趋势性下行。

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