事件:    7月制造业PMI51.4%,预期51.5%,前值51.7%;非制造业PMI54.5%,前值54.9%。    核心观点:    7月制造业PMI指数有所回落,依然位于荣枯线上方,大中小型企业分项数据反映出在供给侧改革、去库存的背景下,大企业获得更多的需求。从分项数据看,生产和需求指数均有所下降;产成品库存指数连续3个月回落,库存周期向被动补库切换;出厂价格指数上行3.6个百分点,重回荣枯线上方;原材料购进价格指数跳升7.5个百分点,存在市场对上游周期性行业产成品价格继续上行的担忧。非制造业PMI数据则反映出建筑业延续较好的发展态势,三四线房地产销量和投资形成支撑。同时非制造业新出口订单指数增长亮眼,反映外需依旧强劲。    点评:    1、制造业PMI稳中有降,生产和需求同步收窄。7月制造业PMI指数为51.4,分别低于预期和前值0.1和0.4个百分点。制造业PMI连续十二个月位于荣枯线上方,经济保持较好的韧性。分项数据来看7月PMI生产指数为53.5,较上个月回落0.9个百分点。虽然降幅明显,但仍位于荣枯线上方,说明生产持续扩张但增速放缓,或受近期高温暴雨等气候因素影响。新订单、新出口订单和进口指数分别为52.8、50.9和51.1,较上个月分别回落0.3、1.1和0.1个百分点,反映内需和外需增速不同程度收窄,内需较为稳定,外需短期略微走弱。    2、原料价格上升明显,去库存持续跟进。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为57.9和52.7,较上个月分别大幅上升7.5和3.6个百分点。受煤炭、钢铁等原材料价格上涨影响,原材料购进价格指数大幅上升,预计购进价格的大幅上升将延缓PPI的下行趋势,同时利好上游原材料行业和周期性行业。然而购进价格回升快于出厂价格短期内或给企业带来压力。7月产成品库存为46.1,较上个月回落0.2个百分点。在宏观中报《待月西厢迎风户开》中我们判断出今年库存周期从主动补库存向被动补库存切换,库存周期对经济运行的支撑将逐渐减弱,今年4月至7月产成品库存的持续下降也一定程度上印证了我们的观点。    3、制造业PMI大中小型企业分化明显。从大中小企业分项数据看,只有大型企业PMI上升并位于荣枯线之上。以生产指数为例,大型企业较上月仅下降0.2个百分点,而中小型企业较上月分别大幅下降1.5和2.3个百分点。    4、非制造业发展势头良好,出口订单增长亮眼。7月份,非制造业PMI指数为54.5%,较上月回落0.5个百分点,但仍然保持在较高的区间。服务业PMI53.1%,低于上月0.7个百分点,新出口订单增长2.3个百分点。建筑业则为62.5,比上月增长1.1个百分点,连续11个月位于60%以上的高景气区间。其中新出口订单和从业人员指数都分别上涨了2.3个百分点。由于一带一路战略不断推进和三四线城市房地产销售拉动房地产投资,建筑业市场需求不断增长,企业生产活动较为活跃。

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