中国结算和深交所晚间发布了《H股“全流通”试点业务实施细则》（简称《细则》），就H股“全流通”试点登记存管、交易结算业务给予明确，这是确保试点工作顺利落地的基础性规则，并于当日起施行。与之配合的证监会今日也宣布，联想控股成为了首家H股“全流通”试点企业。

　　时隔近13年，H股全流通试点再启，联想控制成了这一轮全流通首个吃螃蟹的人。此前证监会曾宣布H股全流通企业不超过3家，券商中国记者了解到，上市不久的众安在线也在积极准备。市场预期最后一家首批试点大概率是中国电信。

　　先来看看《细则》中的重点内容：

　　1、试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。H股“全流通”专用账户只能卖出，不得买入。

　　2、在登记存管方面，试点股份完成跨境转登记后，在境外以中国结算的名义记载于香港结算账户系统，在境内通过H股“全流通”专用账户实现试点股份的承载和明细维护。

　　3、在账户安排方面，中国结算在香港结算开立证券账户，用于记录名义持有的证券和与境外代理券商进行证券交收。中国结算在境外代理券商开立证券交易账户，用于委托境外代理券商交易。试点公司接受投资者委托，按照中国结算相关规定向中国结算申请为投资者设立H股“全流通”专用账户，用于初始记录和维护投资者的证券持有明细数据。

　　4、交易结算上，投资者通过境内证券公司提交相关股份卖出委托指令，最终在香港联交所实现对试点股份的减持，获得的资金划入其按外汇管理要求开立的专用资金账户。

　　5、深证通在深交所和联交所的共同交易日，提供H股“全流通”试点股份卖出委托指令传递等服务。投资者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交卖出委托指令。其间，卖出委托未成交部分可以撤销。

　　6、H股“全流通”试点相关业务以港币为结算币种。

　　7、境内证券公司及境外代理券商应做好H股“全流通”试点业务的日常业务管理， 制定完善的风控制度和应急处理预案。境内结算参与人和境外代理券商应当开立 H股“全流通”结算保证金账户，用于存放应缴纳的结算保证金。试点期间，境内结算参与人和境外代理券商可使用现有结算保证金账户。

　　8、参与H股“全流通”试点业务的境内结算参与人应以结算备付金账户为单位向中国结算缴纳50万港币初始保证金。保证金按季度调整，缴纳上限为100万港币。试点期间与B股业务、B转H业务的结算保证金合并计算。

　　9、境外代理券商应向中国结算缴纳结算保证金及担保资金。具体缴纳标准，由中国结算与境外代理券商协议约定。境外代理券商于交收时点交收资金不足的，中国结算可动用其担保资金完成交收。资金仍不足的，构成资金交收违约，中国结算有权采取延迟交付及其他风险管理措施保障投资者的权益。

　　10、境外代理券商应做好H股“全流通”试点股份卖出交易的前端监控。如出现投资者卖空，境外代理券商须按香港市场程序进行补购等业务处理。因境外代理券商前端监控失败等原因导致的投资者卖空，境外代理券商应承担因此产生的价差与罚息。

　　基础规则落地

　　目前在港大量中资公司都拥有两种股权，一种是可以在港自由流通的H股，另一种是经过批准才能自由流通的内资股，内资股比例常为公司总发行股份五成以上，有的甚至多达九成。所谓H股全流通，即港股中资企业的内资股，可自由转换成H股，并在香港联交所上市交易。

　　去年12月29日证监会对外宣布开展H股“全流通”试点，今日中国结算和深交所的《细则》从实操层面出发就H股“全流通”试点登记存管、交易结算业务给予明确，转登记至境外市场后，相应持有人通过中国结算在境外市场买卖该公司股份的相关安排，试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。下一步中国结算还将发布H股“全流通”试点业务指南。

　　《规则》包括总则、账户安排、跨境转登记、存管和持有明细维护、交易委托与指令传递、清算交收、名义持有人服务、风险管理和附则共9章，共46条。

　　整个流程如下：试点公司在完成相应信息披露后，将参加H股“全流通”试点股份由中国结算跨境转登记至香港股份登记机构，成为可在联交所上市流通的股份。试点公司应获得持有H股“全流通”试点股份的投资者授权，代理投资者委托中国结算成为相关证券的名义持有人并办理相关业务。中国结算作为名义持有人将该部分证券存管于香港结算，并向投资者提供名义持有人服务。试点公司需采取有效方式将H股“全流通”试点股份登记存管和交易结算在内的相关事项安排告知投资者。

　　境内证券公司为投资者提供H股“全流通”试点股份交易委托指令发送、成交回报接收等相关服务，并作为境内结算参与人与中国结算办理相关清算交收事宜。 投资者使用H股“全流通”专用账户，通过境内证券公司提交H股“全流通”试点股份的卖出委托指令，相关股份通过中国结算在境外代理券商开立的证券交易账户卖出。 H股“全流通”专用账户只能卖出，不得买入。

　　登记存管上，试点股份完成跨境转登记后，在境外以中国结算的名义记载于香港结算账户系统，在境内通过H股“全流通”专用账户实现试点股份的承载和明细维护；交易结算上，投资者通过境内证券公司提交相关股份卖出委托指令，最终在香港联交所实现对试点股份的减持，获得的港币划入其按外汇管理要求开立的专用资金账户。

　　《规则》明确，H股“全流通”试点股份在完成跨境转登记成为境外上市股份后，不得再转回成为非境外上市股份。试点期间，中国结算不提供质押登记服务。

　　投资者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交卖出委托指令。其间，卖出委托未成交部分可以撤销。H股“全流通”试点相关业务以港币为结算币种，境内结算参与人和境外代理券商应当开立H股“全流通”结算备付金账户，用于H股“全流通”试点业务的资金结算。试点期间，境内结算参与人和境外代理券商可使用现有结算备付金账户。 

　　在风险管理方面，境内证券公司及境外代理券商应当做好H股“全流通”试点业务的日常业务管理，制定完善的风控制度和应急处理预案。境内结算参与人和境外代理券商应当开立H股“全流通”结算保证金账户，用于存放应缴纳的结算保证金。试点期间，境内结算参与人和境外代理券商可使用现有结算保证金账户。参与H股“全流通”试点业务的境内结算参与人应以结算备付金账户为单位向中国结算缴纳50万港币初始保证金。保证金按季度调整，缴纳上限为100万港币。试点期间与B股业务、B转H业务的结算保证金合并计算。境外代理券商应向中国结算缴纳结算保证金及担保资金。具体缴纳标准，由中国结算与境外代理券商协议约定。

　　境外代理券商于交收时点交收资金不足的，中国结算可动用其担保资金完成交收。资金仍不足的，构成资金交收违约，中国结算有权采取延迟交付及其他风险管理措施保障投资者的权益。《细则》要求境外代理券商应做好H股“全流通”试点股份卖出交易的前端监控。如出现投资者卖空，境外代理券商须按香港市场程序进行补购等业务处理。因境外代理券商前端监控失败等原因导致的投资者卖空，境外代理券商应承担因此产生的价差与罚息。

　　H股全流通带来什么？

　　中信证券此前在研报中表示，全流通后，H股企业本来的非流通内资法人股和国有股将被批准转化为H股在港交所上市交易，为之前非流通的巨额内资股提供市场化定价机制，为上市公司打开融资渠道，提升公司治理。全流通对于H股公司来说最直观的意义毫无疑问是打开了新的融资渠道和资本运作空间，使目前无法“变现”的内资股取得市场化定价。同时全流通将为H股企业的所有制带来根本性的改观，“内资外资股东不一致”问题得以解决，中期将提升公司治理和市场竞争力。

　　短期而言，也无需担心“供给突然增加”造成市场波动。因为大部分H股框架公司为国企，试点企业不超过3家，试点也将遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推进。对上市公司股价的影响，最关键还是“全流通”后融资的参与方。

　　据统计截至2017年底，H股未流通股等价市值达到了2.58万亿港元，是相应公司已流通市值的2.3倍，并占港股市场流通总市值的9.2%左右。换句话说，如果日后H股全流通得以全面铺开，港股流通总市值近一成的H股未流通股票将有望实现全流通，几乎相当于H股的再次上市，港股市场的流动性和总市值也将出现一个质的飞跃。

　　自2005年10月建设银行以H股全流通的方式在香港上市外，多年来再无H股全流通案例。目前250只H股，有152只未做到全流通，未流通股份市值达2.58万亿元，是已流通股份市值的2.3倍，亦即目前港股市值约8%。当中74只股份有逾70%股份未流通，中铝国际占最多，有85%股份未流通，而中国电信则有82%，一旦全流通，市值将由现时516亿元，跃升至逾3010亿元。港交所行政总裁李小加表示，H股全流通涉及三类公司：

　　一是2000年前上市的H股，若要全流通需要香港监管机构制定相应法规并考虑现有H股股东意见；

　　二是2006年后上市的H股公司，大部分已在公司章程里注明，可在政策放开后申请全流通交易；

　　三是还没有上市的公司，需要内地监管部门出台政策许可。

　　联想控股筹备已久

　　去年年底，联想控股就修改了公司章程，新增“内资股可转换为外资股”，这一行为被市场理解为在为H股全流通作准备。

　　联想控股高级副总裁兼首席财务官宁旻表示，推进H股全流通改革是证监会推进中国资本市场改革的一个非常重要的创新性举措，如果公司能进行H股全流通，将对市场价值提升、员工激励计划实现等有很大帮助。

　　公开数据显示，截至4月20日，联想控股总市值586.7亿港元，其中仅97.57亿港元为可流通外资股，占比仅为16.6%，非流通内资股占比高达83.4%。

　　联想控股年报显示，该公司前九大股东持有股份类别均为内资股。

　　值得注意的是，众安在线也在3月份宣布了修改公司章程，加入“内资股转换为外资股并在境外证券交易所上市交易的情形，不需要召开股东大会表决”的内容，目标直指成为H股全流通首批试点企业之一。

　　摩根士丹利、花旗及光大证券纷纷预计，众安在线成为首批试点之一的几率较大，最后一个名额大概率是中国电信。证监会曾指出首批试点企业不超过3家。

　　在首批试点选择方面，主要从四个方面进行择优选择：

　　第一符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。

　　第二所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业。

　　第三存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。

　　第四公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

责任编辑：白仲平

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