随着我国新能源布局不断深入，特高压设备行业有望乘着新能源的东风打开新的利润空间。在特高压方面，特变电工是当之无愧的龙头，本文将从各方面进行比较分析，了解特变电工的具体优势与前景。

目前，在特高压行业方面，主要上市公司有：特变电工(600089)、中国西电(601179)、保变电气(600550)、许继电气(000400)、平高电气(600312)、国电南瑞(600406)、思源电气(002028)、神马电力(603530)等。

接下来，特变电工与中国西电全方位对比、特变电工业务布局、特高压设备产销量、营业收入、毛利率、净利率、产能规划等。

----中国特高压设备行业龙头企业全方位对比

截止目前，在我国特高压设备行业，最具代表性的龙头企业为特变电工与中国西电。通过对比两大企业在特高压设备领域的业务布局、业务运营与业绩情况，前瞻认为中国西电与特变电工在我国特高压设备领域均较具竞争力。

----特变电工：特高压设备业务布局历程

特变电工成立于1993年，1997年在上交所成功发行上市，1999年通过重组天津市变压器厂，开始正式进军变压器领域，分别在2006年和2009年成功研制出世界首台1000kV特高压交流变压器与±800kV特高压直流换流变压器，公司变压器产业目前在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平。

----特变电工：特高压设备业务布局及运营现状

一、公司业务以变压器为主

公司是我国输变电行业的龙头企业，公司变压器产业目前在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平。

公司的主营业务还包括新能源业务与能源业务，其中新能源业务涵盖多晶硅与光伏、风力发电等领域;能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售等。

公司的主营产品主要包括太阳能硅片与系统工程、变压器、煤炭产品与电线电缆产品等，其中，太阳能硅片与系统工程等业务为公司最大的收入来源，近年来营收占比逐年提高，2021年，其实现营业收入199.69亿元，占总营业收入的32.59%;另外，变压器与电线电缆等特高压设备的占比也较大，但近年来呈逐年下降的走势，2021年，二者合计实现营业收入199.11亿元，占比下降至32.49%。

二、研发能力强 特高压设备核心技术不断实现突破

公司初步建立了具有自主知识产权的特高压直流换流变压器研发及产业化平台，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。先后完成了±1100kV和±800kV换流变压器出线装置样机的研发，成功研制±800kV干式直流套管并在青海-河南特高压直流工程挂网运行，打破了特高压直流换流变压器套管、出线装置等核心组部件依赖进口的局面，并在特高压直流装备研发和产业化方面积累了丰富经验。

截止2021年末，公司共有有效授权专利1609项，其中发明专利424项。公司积极参加国家及行业标准制定、修订，全年参与制定、修订国家标准8项、行业标准13项，团体标准4项。

三、公司采用“以销定产”生产方式 产销率100%

公司的输变电产品主要采取“以销定产”的方式生产，仅有部分标准化产品根据市场需求先少量生产再销售，不存在积压情况。整体来看，2016-2021年公司特高压设备的产销量波动下降。2021年，公司特高压设备产品实现产销2.30kVA，同比下降11.54%。

----特变电工：特高压设备业务规模不断扩张 盈利能力有待提升

①特高压设备业务规模波动增长

2016-2021年公司特高压设备业务营业收入波动增长，但毛利润整体上有所下降。2021年，公司特高压设备业务实现营业收入199.11亿元，同比增长8.88%;实现毛利润28.04亿元，同比增长1.33%。

②特高压设备业务盈利能力有所下降

2016-2021年特变电工特高压设备业务的毛利率波动下降，2018年降至最低值12.13%，2019-2020年小幅上升后，2021年又下降至13.59%，主要系随着特高压项目建设逐渐成熟，中低端特高压设备的利润空间在逐步收缩，预计未来随着新能源市场的挖掘，公司特高压业务将打开新的利润空间。。

----特变电工：持续布局特高压设备产线建设 提升竞争力

2022年，公司计划持续抓住特高压市场增长机遇，保持国网、南网集采市场领先地位，提升配网新能效节能市场签约规模，同时积极开拓增量市场，围绕陆上风光大基地、海上风电、整县分布式以及数据中心、高载能企业源网荷储等领域大力开拓特高压市场建设，提升竞争力。

2022年4月，公司拟投资6.44亿元元建设特高压套管研发制造基地，项目建设期约1.5年，该项目建成后，公司套管生产线可生产110kV-1100kV各类交直流套管4815支(其中直流套管494支，交流套管4321支)，预计年均可实现营业收入49112万元。

业绩总结：2022年前三季度，公司实现营收645.4亿元，同比增长65.1%；实现归母净利润110.6亿元，同比增长113%；扣非归母净利润112.6亿元，同比增长183.5%。其中三季度公司实现营收258.5亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润41.5亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润41.9亿元，同比增长107.1%。

盈利能力维持高位，费用率管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为37.6%/24.3%，同比上升9.7pp/6.9pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为36.5%/23.8%，环比下降1.4pp/0.4pp。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.5%/4.4%/0.7%，同比下降0.8pp/1.2pp/0.8pp，整体来看，公司费用端管控能力优秀。

新能源业务持续发力，公司订单高增。在风光新能源产业加速发展的背景下，公司积极拓展新能源业务。2022Q3，订单方面，公司与双良硅材料公司签订15万吨多晶硅销售长单，并于中国-亚欧博览会期间签约包含多晶硅、源网荷储新能源等方面项目23个，总金额达670亿元；产能方面，新疆特变电工若羌县硅基新材料产业链一体化项目开工，将建设若羌一期20万吨/年高纯硅项目及配套源网荷储一体化项目等，新增产能有望为公司拓展市场提供基本保障。

煤炭产能核增，推进“煤电硅”产业链发展。2022Q3，公司先后中标“昌吉州准东2×66万千瓦火电机组项目”及“巴州地区若羌县2×35万千瓦热电联产项目”，以保障公司硅基产业的电力需求及煤炭产品的销售。叠加南露天矿产能及将二矿产能各核增500万吨/年，将有效提升公司煤炭市场竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为800.5亿元、905.6亿元、974.3亿元，归母净利润增速分别为81.3%、9.5%、1.2%，受未来硅料预期价格下降趋稳及2022年利润高基数等影响，2023-2024年利润增速放缓。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。

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