前面的文章提到过，股指期权是可以对冲股票风险的，但具体是如何对冲的呢？今天就这个问题进行简单的介绍。

事实上，通过股票和期权的交易特点，我们发现，期权是T+0操作模式，当天的风险当天可以规避；而股票是T+1的操作模式，当日买入的股票，要到下一个交易日才能卖出。因此股指期权的上市，给股民提供了很多做空的机会，假如我们持有的股票被套了，那么我们可以通过股指期权来做对冲，降低一定的风险。

追根溯源，期权上市的最初目的就是为了对冲风险，而对冲机制的原理就是利用一方的盈利来弥补另一方的损失，最终保证整体无风险。所以，我们持有的股票，可以通过保险策略或领口策略来防范股市下跌风险的损失。那么具体应该怎么利用股指期权来构建对冲策略呢？小编通过以下例子来简单介绍这两种对冲方法。

如何利用股指期权对冲股市风险呢？主要有两种策略。

一是保险策略

所谓保险策略，实际上的做法就是通过买入认沽期权来为股票“投保”。

举个例子就一目了然了：2月初投资者持有100万与上证50走势高度相关的大盘蓝筹股，想通过买入认沽期权为股票“投保”（初始数据以2月1日开盘价，截至收据以2月9日收盘价）。

首先，确认投资者对冲市值。一般投资者持仓股票走势与50ETF期权有差别，差别越少，相关性越高。如果追求严谨精确，我们需要统计上证50ETF与个股走势的相关系数，根据系数计算出需要对冲的市值。假如持仓股票和50ETF期权的相关性是80%（就是股票跌1%，50ETF跌0.8%），那么投资者持有100万的股票，所需50ETF对冲市值为100÷80%=125万。我们这里为了简单起见，假设股票都是50ETF前十大成分股，相关性为100%，那么对冲市值=投资者持仓市值=100万。

其次，确认所需开仓的合约数量。正常未除息调整的50ETF合约单位为10000股/张，期初50ETF价格为3.115，则1张期权合约对应标的市值为：3.115×10000=31150元。根据上一步得到的对冲市值为100万，则所需开认沽权利仓数量为100万÷3.115万=32张。

下一步，挑选行权价，确认股票资产的回撤容忍度。相当于设定一个阈值，当投资者的股票损失到某个百分比，对冲效果开始启动。假如回撤容忍度为0，现价开始需要完全对冲，则按实际选择平值合约（3.100认沽合约）。假如对回撤容忍度为5%，也就是说股票市值回撤5%才开始对冲，则3.115×0.95=2.959，就近选择2.950行权价合约。

最后，确认月份。需要注意的是选择的月份需要完整包含对冲周期，如果只需针对某些时段对冲，比如重要数据公告日、政治事件的窗口，或只规避长假的风险事件，可以选择离结束还有15天以上的当月合约；如果需要长期、定量对冲，比如持有大量融资盘、股票质押，可以选择下月合约，待下月合约变成新的当月合约平仓，移到新的下月合约开仓。不建议大家选择下季或隔季的合约，因为其敏感度较低，对冲效果较弱。

二是领口策略

领口策略相对于保险策略来说，其对冲成本会相对较低。所谓的领口策略就是当我们持有股票时，在同一月份，买入平价或低于行权价的认沽合约，同时卖出高于行权价的虚值认购合约，因为“买入认沽”和“卖出认购”都是看跌标的走势，但后者是收取权利金，能相对降低整个对冲策略的成本。

然而，需要注意的是，降低成本的代价是收益有封顶。由于卖出认购期权的存在，它牺牲了潜在的上行收益，而且需要一定的保证金进行开仓，所以它的收益不是无限的。如果能判断出市场是长期的甚至是缓慢的下行，那么持续执行领口策略效果会比保险策略要好，因为降低对冲成本的效果会更显著。

介绍完两种对冲策略，接下来我们谈谈期权对冲适用的投资者群体有哪些？

①不愿投入过多资金头寸对冲，想灵活实现对冲效果；②对回撤控制要求严格的主体，如私募、融资客户；③面对潜在风险不愿或不能减仓的投资者；④经过一轮上涨行情，利用买入认沽提前锁定止盈线。

综上所述，期权对冲只是应对意料不及的下跌风险，如果大市或股票的走牛逻辑被消除，甚至是开始进入熊市状态，这时优先考虑直接减仓清仓股票为佳。还有一点，那就是在做风险对冲时，需要格外注意不要做反了，不然就起不到风险对冲的作用了。

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