信托产品兑付危机及趋势

据统计，2014年的到期信托为5.3 万亿，信托到期带来的巨量刚性兑付需求面临前所未有的风险。到期信

托的风险事件将会主要集中在房地产和产能过剩领域，其中中小开发商发行的产品以及煤炭、矿产类信托或会

成为高危品种。

1．信托产品兑付危机的主要情形

（1）交易对手发生未能清偿到期债务的情形

即融资方现金流不足以支付本金、利息，已发生未按期付息和还本情况。如某信托公司，发行了一个集合

信托计划，资金规模2 亿，用于一商业物业的装修及偿还该物业前期开发贷款，该项目有抵押以及第三方保

证。后由于国家房地产调控政策，该项目未能按预期计划销售，销售困难。最后，在到期前，融资方现金流不

足以还本付息，就向信托公司提出延期兑付。但是，信托公司担心这会影响其公司的形象，并影响其他产品的

发行，因此不同意延期兑付。后来几经谈判，最后由资产管理公司接盘才得以解决。这里关键问题就是融资方

现金流出现问题。虽然抵押物还是值钱的，但对于信托公司目前采取的按期兑付而言，第一还款来源才是关

键，抵押和其他担保措施只是辅助作用，因为在信托到期时，处理抵押物在时间上来不及。

（2）交易对手违反其在融资等合同中所作出的承诺和保证

目前股权质押类信托很多，要理财网整理，融资方将持有的上市公司流通股、限售股，甚至未上市的金融

机构股权质押给信托公司来融资。股权质押信托的风险在于质押的股权出现贬值的情况。信托公司一般设置预

警线，一旦触及预警线，5天内融资方如果没有现金注入或者增加新的股权质押，就违反其在融资等合同中所

作出的承诺和保证。信托公司考虑到信托兑付风险，往往宣布贷款提前到期，处置抵押物。

（3）交易对手资金使用情况、财务情况等发生异常，可能造成信托财产损失

如某信托公司成立的一个集合资金信托计划，在贷后自查管理中发现了项目公司资金流向异常且财务报告

有造假疑点等问题，此后信托公司及时向公安机关报案，并紧急处理该信托项目的危机，该信托计划最后提前

清算结束。

（4）抵质押物发生变化，保证人的保证能力下降

某信托计划向融资方发放贷款，该项目有股权质押，同时融资方的集团董事长为贷款提供担保。但后来发

现被质押的股权已被法院冻结，集团董事长又因涉嫌经济案件被相关部门调查并控制，并且各家银行开始对其

全面停贷。信托公司为化解可能产生的兑付危机，遂将融资方告上法庭。

（5）交易对手运营中有违反国家法律、法规，或陷入重大诉讼等可能造成信托财产损失的行为

某集合信托计划募集资金，用于对煤矿集团的增资。后来煤矿集团及其关联公司陷入因民间融资而引发的

重大诉讼案，使得该信托计划虽期限未到，但可能产生兑付危机。因为信托计划是股权投资，煤矿集团先要清

偿民间融资债务。如果煤矿集团破产，信托股东的分配顺序也是排在最后。这个案例给信托公司上了非常深刻

的一课，风险控制不能停留在交易结构的设计层面，要审慎选择交易对手，关注交易对手及实际控制人的民间

融资状况。

2．刚性兑付危机处理方式

（1）信托公司自行垫付

即信托公司以自有资金对投资者本金和收益进行兑付。其中，陕国投不到一年内两次垫付，引起市场高度

关注。

【案例链接】陕国投不到一年内两次垫付8亿元

垫付对象1：福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划

2012年6月29日，陕国投发起南方林业信托项目，募集资金2亿元，以15%的年化利率，向南方林业发放信

托贷款，信托期限2年，其中1亿元用于后者收购江西、重庆三家林业企业股权，剩余1亿元则用于补充流动资

金。按照信托计划约定，南方林业项目将于2014年6月28日到期。

2013年12月20日，上述项目就已出现付息困难。但因政策变化、林业市场低迷、再融资困难、加之多方举

债等，南方林业已经债务缠身，南方林业及其实际控制人周道芳已无力偿还贷款本息。陕国投在公告中表示，

公司决定将以2.1亿元自有资金，受让该信托受益权，未来将在合适时机处置抵押资产。

垫付对象2：陕国投•裕丰公司二期建设项目贷款集合资金信托计划

2012年4月11日和7月25日，陕国投分别发行了“陕国投•裕丰公司贷款集合资金信托计划”（以下简

称“一期项目”）和“陕国投•裕丰公司二期建设项目贷款集合资金信托计划”（以下简称“二期项目”），

合计募集5.7亿元向裕丰公司提供信托贷款，其中，一期项目7000万元，贷款期限为12个月，贷款利率18%；二

期项目5亿元，贷款期限为24个月，贷款利率16.2%。

2013年8月12日陕国投公告称，拟以自有资金约5.98亿元受让裕丰信托项目信托受益权，完成了对信托项

目的“刚性兑付”。

（2）第三方兑付

即寻求第三方对投资者本金和收益进行兑付。

【案例链接】2010年中诚•诚至金开1号集合信托计划

中诚信托“2010年中诚•诚至金开1号集合信托计划”共分两期，累计募集资金30.3亿元，是中国工商银行

山西省分行推荐的煤炭整合项目，主要用于对山西振富能源集团有限公司进行股权投资，如煤矿收购价款、技

改投入及资源价款等整合支出。

中诚信托在2014年1月15日发布公告称，截至2013年12月31日，融资主体欠付的股权维持费金额为

51867.77万元，面临兑付风险。在1月27日晚间发布公告称，受托人已与意向投资者达成一致。有传闻认为，

接盘者是曾为工行处置过不良资产的华融资产最可能成为接盘者。

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