情绪面驱动的股市在熊市的下行通道中有了三个不同于成熟市场的指标：

　　一是“破发率”，

　　二是“破净率”，

　　三是“破现率”。

　　观察A股熊市见底的三个独特指标

　　中国股市是一个非常情绪化的市场，虽然基本面是决定股市长期趋势的最终因素，但在半年乃至一年的短期内，情绪性因素绝对占主导。所以我在对境外人士解读中国股市的时候，总是说中国股市的短期驱动力不是基本面（Fundamental），也不是技术面（Technical），而是情绪面（Sentimental）。情绪面驱动的股市在熊市的下行通道中有了三个不同于成熟市场的指标：一是“破发率”，即跌破新股发行价的比率，通常在“破发率”接近80%就确定进入熊市了；二是“破净率”，即跌破净资产的比率，通常在“破净率”接近20%就是熊市的底部了；三是“破现率”，即51%以上的市值低于该公司账面现金的比率，这是我最近提出的一个新指标。

　　在情绪化较高的股市，如果退市机制不强，“破现率”就是一个市场情绪极度悲观的指标。甚至在退市机制很强的美国纳斯达克市场，在2000年互联网泡沫破灭之时也出现过一些公司的市值“破现”。当年的搜狐就曾经在账面现金8000多万美金时，市值一度跌到2000多万美金。

　　用“破净率”和“破现率”来观察熊市的底部，既是情绪面指标，又是资金面指标。股权投资基金的商业模式，就是在公司上市前投入，培育到一定阶段操作上市后在股市中套现退出。这相当于买了拟上市企业的“期货”，等待企业成为“现货”。一旦股市中的上市公司跌破净资产，甚至跌破现金值，谁还会去投资拟上市公司的“期货”呢？当股权投资所代表的产业投资人开始直接入市买“现货”的时候，资金的净流入趋势就会迅速形成。此时，虽然上市公司的基本面状态依然在恶化，股价也跌不下去了。

　　因为此时入市投资的产业投资人多半不看代表基本面的现金流和净利润。他们投资的目的主要不是买预期，而是直接买廉价资产、市场份额与行业地位。经营不善但死不了的行业龙头企业都会进入扫描的视野。这种不看企业利润的另类价值投资通常只能发生在股市的严冬时节，因为股市的寒冬再长再冷，也要好于培育企业上市的风险和艰辛。这才到了“买时浪漫”的农夫播种季节，才会最终走出股市的情绪性底部。

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