如何解读净资产收益率？

　　在巴菲特所购买的公司中，我们常常可以看到一个财务上共同的特点——净资产收益率很高，比如可口可

乐的净资产收益率在20%以上。净资产收益率就是净利润与净资产之比，其实质意义是衡量股东的投入产出

比。净资产收益率越高，代表盈利能力越高，相同的股东投入资本，创造的净利润更多。既然投资者是冲着投

资者收益率来的，那么这个指标听起来似乎是比较接近于“投资真相”的。但是，并没有“一招鲜”的财务指

标。ROE也存在着过度使用财务杠杆等问题，所以还得结合公司的负债情况来看。第一财经日报《财商》通过

三个案例来解读一下这个指标

　　案例一：苏宁云商的ROE连续降低

　　看ROE的情况，特别是连续数年的情况，可以基本上掌握公司这几年的变化趋势。在这方面，苏宁云商

（002024.SZ）就比较有代表性。2011年，公司的ROE为23.71%，这一数据是相当高的，而到了2012年的时候，

公司的ROE下降大半，只有10.54%，到了2013年的时候只有1.31%。根据杜邦分析法的指标公式：净资产收益率

=销售净利率（NPM）×资产周转率（AU，资产利用率）×权益乘数（EM）。可以从这几个指标来分析净资产收

益率的构成情况。

　　从具体的财务指标来看，苏宁云商近年来的财务杠杆不断提高，这体现在公司的资产负债比率是逐渐提高

的。而公司的产品利润情况出现了不断的下降，毛利情况从2011年的18.94%降低到了2013年的15.21%。存货周

转率也在不断下降，从2011年的6.65下降到了2012年的5.03，可见周转得越来越乏力。这些因素的叠加，让苏

宁近年来业绩不佳。

　　案例二：通威股份回归主业 ROE连续增长

　　接下来我想选出一家净资产收益率情况逐年上升的公司，这还是有一定的难度，这样的公司显然要比三年

来连续下降要难找多了。这也证明了好公司确实很需要耐心寻找。好不容易找到一家做饲料的公司通威股份

（600438.SH），近三年的ROE情况是逐年上升的，通威股份在2011年~2013年的净资产收益率情况分别为

6.01%、6.61%和16.34%。

　　分析公司近年来的财务情况，就可以发现它最近三年无论在毛利还是存货周转上都是不断提高的。其产品

毛利率并不高，但是从2011年的7.33%，提高到了2013年的9.79%，而存货周转率也从2011年的11.99，提高到

了2013年的13.8.通威股份近几年业绩的增长是因为将精力放回到了主业——饲料业上。公司之前将精力、资

源放到新能源业务上，饲料业务增速缓慢。从2010年开始，公司将精力重新放回到饲料上来。公司方面称，今

后的第一发展要务是继续突出水产板块，未来两年的主营业务或将继续保持快速增长。

　　案例三：盛达矿业净资产收益率逾50% 一定就好吗？

　　我们在提到净资产收益率的时候，一向会强调要寻找该项指标高的公司。但是，这项指标就一定是越高越

好吗？我们发现，公司的ROE水准之所以较高，是因为其毛利率很高，在80%以上。而这也是矿业公司的通常情

况。与同行相比，盛达矿业的ROE水准还不是最高的，比如建新矿业的ROE就在60%以上。可见，分析ROE还要根

据行业属性分析。事实上，盛达矿业这几年的ROE出现了下降的趋势，在2012年为54.5%。而公司净利润的数量

在这一年中也出现了减少，可见不能简单从ROE的高低确定公司的基本面。

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