2017年资本市场巨幅波动，不仅股票年初便遭遇流动性冲击，债券市场也跌得面目全非，如何在这样复杂市场中跑赢中证转债指数，并取得较好的绝对收益？
　　
　　范磊：去年中证可转债指数微跌。如果一个基金单纯克隆该指数，最终只能是收益平平。必须基于基本面自上而下精选个券，同时在市场判断上下功夫。
　　
　　特别是对于整个市场的判断。最为明显的便是债券“去杠杆”对于转债的影响。比如2016年末，基金普遍仓位较高，又恰逢年底，流动性紧张，股票市场和债券市场联袂走弱，为了应付赎回，净值跌幅较大。
　　
　　因此，此时需要适度的谨慎，强调安全性第一。
　　
　　整体看，去年能够让基金赚钱的票并不多，多半都有较大起伏。因此需要精选个券，并且重仓。
　　
　　西塔君：基金去年一季度是不是受到“股债双杀”的冲击，净值回撤很大？
　　
　　范磊：应该说还好。经历了2016年末的极端行情，2017年度一季度防守的还算比较成功，净值仅仅回撤了4分钱。毕竟去年初流动性偏紧，监管政策也不宽松，投资更侧重获取安全性。
　　
　　此外，当时十分重视立选择优质个券，为此后的净值增长打下了基础。
　　
　　比如精选了14宝钢EB，此外还有歌尔转债和白云转债等标的。最终后面两家转债成功转股。而14宝钢EB也表现出色。
　　
　　西塔君：14宝钢EB被誉为2017年年轻转债基金经理的试金石，对此怎么看？
　　
　　范磊：投资14宝钢EB主要是在择券时研究较为深入，当时它已经达到了比较低估的状态。
　　
　　当时，新华保险达到了上市后的最低估值水平，PEV还不到1倍，同期其他上市险企的估值均处于同样水平，这意味着14宝钢EB此时已具备来自正股和行业层面的估值支撑。
　　
　　再考察该可交换债自身的估值，转股溢价率和纯债溢价率都在10%之内，亦处于较低的水平。
　　
　　此时买入该可交换债，即使有风险，亦处于可控状态，整体跌幅将极为有限。而其向上弹性值得期待，因正股处于最便宜状态，未来随着保险股的估值修复和业绩改善，正股可能出现上涨，因此，最能够体现转债“进可攻退可守”的特点。
　　
　　西塔君：去年最后一周转债基金排名争夺十分激烈，你们是如何成功跻身三甲的？
　　
　　范磊：2017年前三甲的排名竞争确实十分激烈。但另外两家基金也都重仓了14宝钢EB以及15国资EB，因此差别不大。
　　
　　由于富国可转债基金条款限制，在股票方面选择面较窄，仅能买入转债正股，因此最终略有遗憾。
　　
　　西塔君：不少投资者都认为可转债“进可攻退可守”，因此参与打新以及二级市场的投资者很多，作为基金经理如何看待这一现象？
　　
　　范磊：确实发行方式行转变让可转债更加亲民，而此前定增与散户关联不太大。
　　
　　投资者如何实现可转债的“进可攻退可守”，必须辩证看待，转债要具备这个特点必须在价格方面达到较为严格的条件。
　　
　　“进可攻退可守”是以五到六年为周期来考察转债时，可以发现的一般现象。但是多数投资者持有周期很短，长周期角度得出的结论并不适用于短期操作。
　　
　　随着转债发行放量，稀缺性正在消失，溢价率会逐步得到压缩，原先的定价水平可能难以维持。如果我们把转债到期收益率与类似期限相同评级的信用债进行比较，会发现转债估值一般要高出200-300基点，这部分溢价就是未来可能被压缩的对象；如果进一步结合转债久期进行分析，会发现这种压缩可能会在转债价格方面体现得较为剧烈。因此转债只有在纯债溢价率较低的情形下，才适用“退可守”的描述。
　　
　　在进攻性方面，普遍而言，如果一只转债的转股溢价率处于30%甚至更高水平时，正股的上涨并不一定能够转化成转债价格的上涨，此时转债的进攻性就比较弱。只有当转股溢价率以及正股估值均处于比较合理水平时，才会具备“进可攻”的特性。如果我们以转债来构建组合，会发现转债组合在某些时候确实具备股票组合所不具备的向上动能。比如转债是一种杠杆工具，转债基金可以利用这一特性将组合仓位适当提升以获取更多的收益。当然，这种操作模式需要管理人对市场有较为准确的判断。
　　
　　因此，需要辩证看待可转债“进可攻退可守”的特性。
　　
　　西塔君：此轮信用发行以来，常常出现大股东优先配售后的减持，如何看待这一现象？
　　
　　范磊：信用发行对于整个可转债市场而言，肯定是压缩估值，现在大家都认同。但当时市场并未意识到这种估值压缩应当在一级市场就开始进行。因此前面多家转债估值偏高。并且最终也顺利发行，从而将压力留到了二级市场。而目前，这种估值压缩是一步到位的。
　　
　　对于大股东配售后的减持行为，可能是短期现象。
　　
　　随着未来可转债发行数量不断增加，转债价格走势更多地和基本面相关，估值溢价的影响会逐步减小，大股东参与转债发行的行为、市场对于每只新发转债的分析定位预计将越来越理性，因此通过转债配售来获取短期收益的现象也将逐步减少。新券“破发”未来也会成为常态。
　　
　　西塔君：如何看待第一轮扩容结束后的可转债市场？
　　
　　范磊：肯定是越来越多的资金在关注可转债市场。去年部分基金通过可转债投资获取可观利润后，更多的机构在制定2018年投资规划时将可转债（含可交换债）纳入重点关注范围，目前看来这一趋势已经十分明显。
　　
　　与此同时，不少二级债基和混合基金都也在关注可转债的投资机会。
　　
　　西塔君：如何看待转债的条款博弈？
　　
　　范磊：条款博弈最重要的是转股价，包括了强赎和下修等。转股价定的高，肯定会破发。
　　
　　在大多数情况下，转股溢价率并不十分明确，在一定范围内很难分辨。但是如果转股溢价率为负，就有机会。往往投资就是就耐住寂寞，等待机会。
　　
　　西塔君：可转债发行还有哪些需要改进内容？
　　
　　范磊：发行机制上，很完善。但在发行流程上，出预案到上市会大半年时间，可以更加优化。
　　
　　西塔君：对于投资者而言，买转债基金好，还是自己买转债好？
　　
　　范磊：在大规模发行的背景下，机构有一定专业优势，但民间不乏高手。另外，可转债专业性比较强，同时债券估值还需要信用情况的考核，从这点看，更适合专业投资者去进行投资。
　　
　　西塔君：2018年开年市场大幅上涨，而近期市场又有所波动，如何看待2018年可转债市场的机会？
　　
　　范磊：整体看供需正在不断改善。一方面，虽然可转债市场扩容趋势仍将持续，但其冲击相较去年四季度将有所减小，部分原因是扩容的节奏相较彼时已有所放缓，部分原因是市场的学习效应。另一方面，需求端的力量在增强，转债市场面临的供需格局得到较大改善。
　　
　　在此大背景下，扩容后的转债市场品种愈加丰富，更多估值合理、质地优秀的上市公司加入转债发行队伍，有利于坚持自下而上精选个券策略、注重系统深入地研究公司基本面的投资者更多地发现有投资价值的标的，从而取得优异的长期投资业绩
　　

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