山西汾酒(600809,股吧)：混改再下一城，有望加速成长
　　
　　研究机构：东吴证券
　　
　　事件：
　　
　　公司引进战略投资者，控股股东汾酒集团拟协议转让其所持的9915.4 万股（占公司总股本的 11.45%）给华创鑫睿（华润创业控股子公司）， 每股转让价格为 52.04 元，转让总价款为 51.6 亿。
　　
　　投资要点：
　　
　　混改再下一城，激发国企活力。 自 2017 年 2 月汾酒集团与山西省国资委签订三年任期经营目标考核责任状以来， 混改动作推进迅速。 2017 年已经观察到公司积极变化，如人事权下放，实现“组阁制”，高考核目标制定和激励兑现等，机制变革对业绩提振作用明显，公司于 2017 年实现归属于上市公司股东净利润同比+40-60%。股权结构方面， 汾酒集团及一致行动人此前持有上市公司股权比例高达 70.67%，部分投资者对公司国有体制有所担忧，此次引入华创鑫睿， 汾酒集团控股比例下降至 59.22%， 预计从公司治理结构、决策体系和激励机制等方面均有转变，股权结构得以优化。同时混改的稳步推进验证公司兑现国改责任状目标的坚定决心，叠加外部白酒行业处于品牌化集中景气周期，成长空间仍大。
　　
　　近看营销改革，远看体系协同，有望加速成长。 我们认为公司17 年提前完成年初国改责任状签订的目标后蓄势 18 年， 年底公司对旗下四大单品系列出厂价进行提升，平均提价幅度约 5-15%， 价格体系理顺显著增强经销商出货动力， 为 18 年打下良好开端。 同时公司自 17 年下半年开始招募地推人员，预计新招募地推人员约1000 人将为 18 年营销改革贡献新生力量，实现营销精细化转变。分区域看， 18 年主攻省外市场，如河南、北京目标翻倍，山东增长至 5 亿元，省外加速扩张可期。此次引入的战投华创鑫睿是华润创业控股子公司， 华润创业旗下消费品板块坐拥华润啤酒、华润五丰和华润怡宝三大板块，我们猜测未来有望在如下几方面发挥协同效应 1）区域化扩张。华润雪花啤酒市占率多年位居全国第一， 超过26%，实现全国性网络布局，其中东区 2016 年销售收入占比达 52%，南区占比达 25%，均为汾酒布局相对薄弱的区域，预计将有望弥补汾酒在薄弱区域的网络布局； 2）渠道协同。啤酒和白酒天然具有销售淡旺季互补的特点，因此华润强大的经销商网络有望为汾酒助力； 3）营销协作。华润拥有丰富成熟的快消品运作经验，如饮品业务华润怡宝是国内最早专业化生产包装饮用水的企业之一，汾酒未来的营销改革有望助力。
　　
　　盈利预测与估值： 公司 18 年收入扩张有望加速， 同时中高端产品占比提升+提价，收入提升后费比下降，净利弹性更大。 我们预计 17-19 年收入 58.6/83.7/107.9 亿元， 同比+33%/43%/29%； EPS1.06/1.86/2.71 元，同比+52%/75%/46%， 考虑到公司混改逐步兑现，业绩弹性有望激发，维持买入评级。
　　
　　风险提示： 食品安全风险，行业竞争加剧， 混改进度不达预期。
　　
　　海澜之家(600398,股吧)：战投进驻，多品牌、产业链发展极具想象空间
　　
　　研究机构：财富证券
　　
　　事件： 1） 腾讯旗下企业深圳市腾讯普和有限合伙企业(有限合伙)(下称“腾讯普和” )出资 25 亿元、以 10.48 元/股的价格自海澜集团一致行动人“荣基国际”处受让海澜之家 2.39 亿股，股权占比为 5.31%； 2）海澜之家拟与宁波挚信投资管理合伙企业(有限合伙 )(下称“挚信投资” )以及腾讯旗下企业林芝腾讯科技有限公司(下称“林芝腾讯” )共同设立 8 年期、 100 亿元产业投资基金，围绕海澜之家战略发展方针进行投资。
　　
　　战略投资者腾讯强势进驻， 标的稀缺性凸显。 腾讯普和出资方之一林芝腾讯， 此前取得生鲜超市龙头永辉超市(601933,股吧)5%股份，近期以 1.875 亿元参与永辉超市子公司云创增资并合计持有云创 15%股权。腾讯再次通过旗下企业腾讯普和取得海澜之家 5.31%股权， 同时拟通过百亿产业投资基金深度绑定， 新零售线下端口之争再下一城，海澜之家作为内生成长稳定、品牌运营能力较好且估值较低的线下品牌服饰龙头，标的稀缺性凸显并获资本青睐。
　　
　　挚信投资参股腾讯普和利益绑定，投资能力较突出。 挚信投资作为普通合伙人之一参股腾讯普和，林芝腾讯系腾讯普和有限合伙人、 系腾讯产业投资基金全资子公司，公司、腾讯、挚信三方利益绑定，利好长期发展； 挚信投资是挚信资本旗下私募股权投资基金，挚信资本专注中国市场，重点投资成长型、扩张型企业， 目前典型投资案例有美团点评集团、 奇虎 360、 阅文集团、蘑菇街、果壳网等，投资能力较为突出。
　　
　　内生成长乐观，多品牌战略推进顺利。 公司 2017Q1-3 实现营业收入124.78 亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 25.13 亿元，同比增长4.07%，整体增长较为平稳。 女装爱居兔 2017 年前三季度营收实现了77%的高速增长，爱居兔女装门店现已扩张至 1000 余家，加之 50 家左右的爱居兔童装门店试点， 反响较好， 爱居兔品牌还有望在未来 2-3年保持高速增长态势。 公司主品牌海澜之家经过数年的深耕三四线城市，业已形成相当行业规模优势，目前也通过改变设计等调整品牌调性、巩固地位，在主品牌贡献稳定的前提下，公司推行多品牌战略，范围涵盖快时尚、定制、婴童、家居、轻奢等，经过整合以及培育，未来利润贡献可期。
　　
　　投资观点： 公司近五年营收复合增长率为 66%，净利润复合增长率为97%， 2017Q4 以及 2018Q1 受益于消费回暖、电商旺季， 以及冷冬天气利好高单价冬装销售，预计单季度表现略超预期。 本次腾讯进驻，百亿产业基金设立，在公司可转债募投项目之后，公司产业链建设再加码，纵向、横向产业链价值有望得到进一步深度挖掘。同时，产业投资基金明确围绕公司战略发展方针，将对优质服装服饰品牌、服装制造公司进行投资，助力公司多品牌运营商战略推进。 公司未来产业链发展以及多品牌战略推进具有想象空间。 预计公司 17-19 年营收分别为 182.75 亿元、 200.84 亿元、 221.53 亿元，净利润分别为 33.63 亿元、 37.24 亿元、 41.50 亿元， EPS 分别为 0.75 元、 0.83 元、 0.92 元。给予公司 2018 年 15.90-19.30 倍 PE，未来 6-12 个月合理区间为 13.20-16.02 元， 维持“推荐”评级。
　　
　　风险提示： 终端销售不及预期；投资不及预期
　　
　　光线传媒(300251,股吧)：平台转型稳步进行中，泛娱乐生态初长成
　　
　　研究机构：中航证券
　　
　　2017 年度业绩预告：
　　
　　1 月 29 日，公司发布 2017 年度业绩预告， 预计 2017 年公司实现归母净利润 7.9–8.5 亿元，同比增长 7%-15%； 预计 2017 年度公司非经常性损益金额为 1.7-2.2 亿元。
　　
　　影视剧业务略有下滑，直播业务表现亮眼。 电影方面：公司参与投资、发行影片十五部 ，包括《三生三世，十里桃花》、《缝纫机乐队》等，收入同比小幅下降， 成本的上升导致利润同比小幅下降 ； 电视剧方面：Q1 确认了《嘿，孩子》、《最好的安排》 收入， Q2 确认了 IP 剧《青云志 2》的收入，较去年同比略有下降； 直播方面： 公司 2016 年 6 月开始并入视频直播业务， 17 年全年并表，同比大幅增长。
　　
　　参股公司业绩良好，投资收益大幅增长。 报告期内，公司的参股公司业绩良好，根据公司在参股公司的投资比例确认的投资收益较上年同期大幅增长。公司预计 2017 年度非经常性损益为 1.7-2.2 亿元。主要是由于 17Q3 公司增持猫眼文化股份，股权增值带来的投资收益（1.27 亿元）；转让捷通无限股权的投资收益、减持天神娱乐(002354,股吧)部分股票确认的投资收益，及收到的政府补贴收益等。
　　
　　“猫眼+微影”合并， 卡位互联网线上渠道。猫眼微影合并之后， 市场进入新猫眼和淘票票的双寡头时代，完善公司线上发行渠道的布局，同时还并入了演出（含演出票务、演出经纪、演出权益等）业务和权益，泛娱乐生态协同并进。
　　
　　2018 年电影项目储备丰富，电视剧业务稳步推进。 电影方面： 18 年是公司电影大年， 大 IP 作品《鬼吹灯 2》、《三体》、《三重门》 有爆款潜质，票房令人期待。 电视剧方面： 公司的电视剧业务逐步发展，《笑傲江湖》《左耳》等头部大剧将上映，或将为公司电视剧业务带来突破。
　　
　　盈利预测与投资评级： 公司短期毛利率有所下滑，但公司的基本面并未发生不利的变化， 未来加码动漫和实景娱乐，发展值得看好。公司不仅有强内容生态的支撑，而且新猫眼的成立有助公司资源整合的能力加强，整体竞争力有望提升。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、 0.46元， 对应的PE分别为30倍、 25倍、 21倍， 维持“ 买入” 评级。
　　
　　风险提示： 市场竞争加剧，系统性风险
　　
　　光大银行(601818,股吧)：确定长期方向，改革蓄势待发
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　接棒大行行情，改革预期提振中小行估值
　　
　　银行板块今年在大行带领下获得开门红行情。我们认为在估值中枢提升以后，低估且具备改革潜力的中小银行将迎来价值重估行情，其中改革进程率先启动的光大银行投资价值凸显。轻微调整 17-19 年净利润至 317、333、358 亿元，考虑到 2017 年 12 月定增， 2018 年 EPS 为 0.63 元， BPS 为5.76 元； 对应 2018 年末 PE 7.86 倍、 PB 0.87 倍。因为行业估值中枢提升以及公司改革预期较强，所以我们上调目标价。对标股份行 2018 年 1.03倍 PB，给予公司 2018 年 1.0 到 1.1 倍 PB，目标价为 5.76-6.33 元。 维持“买入”评级。
　　
　　集团改革方向明确， 预计银行将发挥重要作用
　　
　　公司第一大股东光大集团新任领导层于去年 12 月到位。集团官网显示，集团确立了新的战略目标， 力争用 10 年时间打造具有全球竞争力的世界一流金控集团。 作为下属规模最大的金融企业，我们认为光大银行在集团转型中将发挥重要作用。参照优秀金控集团经验，银行牌照具备账户体系功能，可以实现集团内部资源协同以及信息互通。我们预计集团改革将为银行业务打开新空间。目前光大集团改革计划明确，落地迅速。集团已经确定光大银行目标为努力打造中国一流商业银行，而且银行将分阶段对标同业明确追赶计划。在银行业转型的关键期，光大银行有望率先发力。
　　
　　再融资落地为后续发展打下基础
　　
　　M2 增速下行，银行竞争格局从增量市场转为存量市场。突破“资金荒”难题关键在于加快负债结构调整以及加大资本补充。公司的融资进程领先。在 2017 年 3 月完成 300 亿元可转债发行，在 2017 年 12 月完成 310 亿港元 H 股定增。另外 300 亿元优先股预案也再次提上日程。过往偏低的资本充足率是制约公司发展的主要因素。但是随着融资到位，公司资本压力逐步缓解。 2017 年 9 月末资本充足率已上升到 12.67%，回归行业中枢水平。考虑到去年 12 月定增，静态测算资本充足率可达到 13.61%。再融资落地可打消市场对于后续融资使股份稀释的担忧，也为资产扩张打下基础。
　　
　　调结构见成效，今年预计迎来较快发展
　　
　　公司资产结构调整初见成效，摆脱规模扩张情节，着力注重内生发展。总资产同比增速从 2016 年末的 26.9%降到 2017 年 9 月末 5.1%。盈利稳步释放， 2017 年前三季度归母净利润同比增速 4.1%，增速较上半年（ 3.0%）和第一季度（ 1.6%）有所回升。净息差趋于稳定，我们测算的 2017 年前三季度净息差为 1.56%，较上半年仅微跌 1bp。资产质量压力可控， 2017年 9 月末不良贷款率 1.58%，季度环比持平。拨备覆盖率 154%，季度环比增加 2pct。经历一年的结构调整，我们预计今年在改革推动下，公司将重新进入较快发展阶段。
　　
　　风险提示：负债成本上升，不良贷款反弹。
　　
　　完美世界：游戏影视稳定增长，泛娱乐布局持续兑现
　　
　　研究机构：广证恒生
　　
　　事件： 公司 17 年业绩快报显示，报告期内公司实现收入 79.43 亿元，同比增长28.97%,归母净利 15.05 亿元，同比增长 29.07%。
　　
　　点评：
　　
　　公司精品内容、游戏板块齐增长， 影游联动双轮驱动： 在游戏方面，公司 17 年手游《诛仙》 流水维持稳定，《火炬之光》、《最终幻想》、《射雕英雄传 2》、 及二次元游戏《梦间集》 表现优异， 公司早期的著名端游 IP《武林外传》与《完美国际》，预计将于二季度开始陆续上线， 凭借其庞大的粉丝基础有望推动 18 年业绩的高增长。 同时，公司有望通过多品类拓款细分市场份 额， 继二次元女性向手游《梦间集》后，公司推出首款国风 RPG《轮回诀》，预计将于 2018 年 Q1 上线。 在影视方面，公司制作了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《狐狸的夏天》等多部精品电视剧，同时进一步拓展综艺栏目， 参与制作《跨界歌王 2》 等综艺节目，取得良好的口碑。 我们认为，公司核心竞争力在于其丰富的端游 IP 和其庞大的粉丝基础，大大减少其买量端的成本投入。 同时，公司优异的研发实力和发行能力保障了其端转手价值最大化。今年公司有望通过持续挖掘 IP 的价值和开发端游 IP 继续享受端转手的红利。
　　
　　公司积极布局内生外延，为今年业绩快速增长奠定基础： 预计公司今年将确认《烈火如歌》、《艳势番》、《西夏死书》等近 10 部精品剧， 产能扩张有望为公司业绩增长注入动力。 同时， 公司通过股权绑定的方式提升公司优秀制作人才储备，提升公司行业竞争力。 在外延布局方面，公司入股嘉行传媒，通过与嘉行传媒的合作，深度绑定其旗下流量艺人和优先获得与其合作机会，打通上下游，进一步推进影视产业链全面布局。 我们认为， 优秀的影视剧制作能力是公司核心竞争力，今年公司有望通过扩大精品剧产能释放业绩。
　　
　　出售院线业务有望提高公司整体利润率，专注影视、游戏业务： 近期公司以 16.65亿转让院线相关资产，同时，大股东计划通过协议转让方式转让不低于公司总股本 5%的股份，转让所得将作为院线资产支付款。 我们认为，受 17 年院线市场整体低迷的影响，公司出售院线资产确认减值损失 1.03 亿。此次资产出售有助于公司重新聚焦游戏、影视业务，提高资金利用率同时降低经营风险，利好公司中长期发展。
　　
　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 14.89、 18.14、 22.77亿元，对应 EPS 分 别为 1.13/1.38/1.73 元，对应当前股价 29、 23、 19 倍 PE。给予公司 2018 年 30 倍 PE，目标价 41.28 元/股；首次覆盖，给予强烈推荐评级。
　　
　　风险提示： 手游、 影视剧项目推进不达预期； 游戏、影视行业增长不达预期。

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