面对大跌,为什么价值投资者能够安枕无忧?
“买股票就是买公司,买公司就买公司在全生命周期产生的自由现金流。”
是的,我们买入的不是公司一个月后或者一年后某个时点的股票价格,而是与公司股票价格完全无关的自由现金流。
当然,这种说法有些理想化和“绝对”,我们仍需要考虑投资者的投资期限与流动性需求。我们从更现实一些的角度来看待这个问题:
一、我们以静态合理的价格买入优秀公司,假设平均市盈率为20倍,我们可以获得买入价格5%的静态利润回报,如果股价下跌30%,为14倍PE,我们能够获得的回报将变为7%,而这个回报大概率将以超过10%的速度逐年增长,这将构成组合的安全边际;
二、假设我们买入的公司价格三年内没有上涨,那么,三年后我们组合的市盈率将变为13倍,可参照“1”中所描述的情形。而在这个过程中,假设分红率为40%,我们大致可以获得7%的股息回报。而在这个过程中,我们可以不断地通过红利进行再投资,而期间的股价越低,我们所获得的红利再投资的收益也就越高。
三、这里很重要的一点是,我们买入的大多都是轻资产类的公司,它们大多在增长期仍可保持较高的分红比率,而且,可以预期它们的分红比率将越来越高。当然,这里不是说需要盈利再投入的成长类公司就不能投资,这需要更多的耐心与面对更多的不确定性。
以上的分析意味着,即便我们所投资的公司现在就退市,我们在五年内,仍将获得高于同期银行存款的收益。而在五年后,这个收益将远远超越固定收益类投资。
四、假设三年后或者五年后市场处于合理估值状态,那么基于我们对优秀公司的选择标准与判断,我们将大概率获得15-20%的内生回报收益,基本等同于组合的平均ROE。而如果受到市场情绪影响,当前股价(估值)不断下跌,而这并不会影响三年或者五年后公司的价值中枢,因此,当前股价每下跌1%,我们在未来三至五年内都将多获得1%的收益。
五、而更乐观的情况是,我们基于15%以上的预期回报率来选择优秀公司,这就意味着,这些优秀公司的合理市场价值(以10%-12%折现)应当高于现有价值,如果在未来三年到五年内,公司向合理价值回归,那么,我们将额外获得公司内生增长和分红以外的“市场收益”。当然,在我看来,少数真正伟大的公司很可能会被“永远低估”。
引用之前的话与大家共勉:“投资风险与投资逻辑及期限是对应的。你的投资逻辑是短期市场博弈,那么短期市场情绪和波动就可能伤害到你;你的投资逻辑是中期基本面驱动,那么持续走熊的市场周期就可能伤害到你;如果你的投资逻辑是经济周期,那么宏观经济发生系统性风险就可能伤害到你。而如果你的投资逻辑是五年或十年后的公司价值,那么短期市场情绪和波动,中长期市场牛熊,以至宏观经济周期,对你投资目标的实现,都不会造成任何的影响。”
写在最后的一点感想:$牛顿定律(P000484)$成立于上证50“十九连阳”后,成立后立马遭遇股灾。作为“不择时”的价值投资者(以大仓位择时的风险敞口是巨大的),我仅能以“适当”仓位高位建仓,然后随着下跌一路加仓,即便如此,回撤仍是难以避免。作为个人投资者,这种每年发生好几次的回撤早已是家常便饭,而作为基金管理人,需要考虑的因素难免要更多。我只能说:“站在半年周期来看,我的运气真的很差。而站在三至十年的周期来看,我们的运气真的很好。”就当是市场对于我这位执着的价值投资者以及资产管理行业“新兵”的一点小小考验,我想,未来必将还会面对更大的考验。我愿与所有的价值投资者同行。
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