葵花药业(002737,股吧)：经营效益提升，大品种再上台阶
　　
　　研究机构：国金证券
　　
　　业绩简评
　　
　　公司发布 17 年年报，业绩超预期。公司 17 年收入 38.55 亿，同比增长14.6%，归母净利润达 4.24 亿，同比增长 40%，扣非归母净利润 3.65 亿，同比增长 55.25%。 17 年经营活动净现金流 5.59 亿，同比增长 63.75%。
　　
　　经营分析
　　
　　17 年公司整体效益提升，低价药提价和原材料降价提升公司毛利率，合理控费使得销售费用率下降。 17 年低价药护肝片和胃康灵在部分区域提价，同时胃康宁的原料白芨 17 年四季度开始价格回落，公司毛利率提升。 护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位，独立核算单品种在处方和 OTC 渠道的投入，合理控费使得销售费用率下降。
　　
　　18 年公司大品种有望再上台阶，继而带动品种群放量。（ 1）小儿肺热咳喘口服液（颗粒） 17 年销售额突破 6 个亿，三四线城市可拓展空间很大， 17年新入医保目录后， 单品种规模有望两至三年突破 10 个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药， 18 年 1、 2 月份销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。（ 2）消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策，中标价上提可提高终端销售积极性，最终有望实现量价齐升。（ 3）公司上市后通过并购储备大量独家品种，后续潜力品种有望发力。
　　
　　公司打造平台型销售体系。 公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式，极大激发各环节的销售积极性。 公司已在全国建立了 400 支省级销售团队，产品覆盖全国 30 万家零售终端网点及近 6000 家医院，销售网络具备较强的地推能力。
　　
　　投资建议
　　
　　16 年药品流通领域整治的因素消除， 17 年普药全面恢复正常出货和回款；大品种发力有催化，小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大； 护肝片受益低价药提价带来业绩弹性；上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。
　　
　　我们预计公司 18—20 年 EPS 为 0.89、 1.08、 1.31 元， 净利润同比增长22.1%、 21.4%、 21.4%。 目前股价对应 18—20 年估值为 22X、 18X、15X。维持“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　品牌药价格体系紊乱风险； 护肝片提价导致销量下滑的风险； 储备品种的推广低于预期的风险
　　
　　中国联通：提速降费难言利空，混改成效逐步体现
　　
　　研究机构：东北证券
　　
　　剔除光改业绩增长迅速，发展态势持续向良。2017年实现主营业务收入2,490.2亿元，同比增长4.6%，EBITDA达到817亿元，同比增长2.3%；利润总额23.8亿元，归母净利润4.3亿元，同比增长176.4%。四季度由于计提光改损失以及行业年尾普遍因素出现亏损。剔除光改损失，公司利润总额52.8亿元，归母净利润达到11.5亿元，同比增长647.1%。利润总额与公司股权激励“设定值”（16年利润总额+47.2亿=53亿）基本吻合，整体态势不断向良。
　　
　　理性看待“提速降费”，ARPU值呈向上趋势。李克强总理日前提出运营商“提速降费”的要求：取消流量漫游费，流量资费年内至少降低30%；引来市场对运营商业绩的担忧。但我们有另一种观点：从以往的数据来看，流量的资费实际上已经下降了很多，年均降幅基本超过30%，指数递减趋势实则减缓，同时，流量需求对价格敏感度高，据测算，流量价格每降低1%，流量需求增长3%以上；所以流量的提升将明显对冲资费降低的影响，带来正收益。17年联通的移动出账用户ARPU值达到48元，比去年增加了1.6元，18年4G用户增量预计有望达到7000万人，作为目前三大运营商移动ARPU值最低的一家，未来向上动力充足。
　　
　　混改不喊口号，5G不拖后腿。混改后公司从内而外逐步发生质变，IDC、大数据等新兴业务在和互联网厂商的配合下不断发展；产业互联网2020年收入占比15%，增量收入300亿，混改优势逐步体现。同时，联通跟紧5G发展脚步，目前进展领先，投入有决心，5G最快18年底落地，公司在各方面都有积极的准备；18年资本开支略有上升，达500亿，移动业务占37%，固网占20%，其他是云网等方面投资。
　　
　　盈利预测及投资建议：提速降费难言利空，混改标兵有望乘势而上。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为20.15亿，42.10亿，55.92亿，EPS为0.07元，0.13元，0.18元，当前股价对应动态PE为93倍、46倍和34倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：提速降费影响超预期；混改落地不及预期。
　　
　　西藏药业(600211,股吧)：新活素医保放量超预期，依姆多稳健贡献利润
　　
　　研究机构：国金证券
　　
　　公司 2017 年实现收入 9.16 亿，同比增长 14.91%，归母净利润 2.30 亿，同比增长 15.81%，扣非归母净利润 1.61 亿，同比减少 3.60%，扣除欧元借款导致的汇兑损失， 扣非归母净利润增长 27.48%。
　　
　　经营分析
　　
　　从收入来看， 新活素降价进入医保后收入增速有所降低，预计 17 年全年增速 20%左右； 依姆多海外收入稳定，康哲销售部分略超先前承诺； 诺迪康由于渠道调整收入下滑近 70%。
　　
　　从利润来看， 欧元汇兑损益与重组收益，两者基本抵消，依姆多贡献利润约1.1 亿，政府补助约 2,700 万，新活素目前贡献利润约 1 亿。
　　
　　盈利预测
　　
　　17 年非经常性的损益造成较大的利润波动，我们认为后续依姆多海外销售的汇兑损失相对可控，假设政府产业扶持补助金额 3,000 万左右能够持续，预 2018/2019/2020 归母净利润为 263/330/411 百万人民币， 对应增速14.38%/25.78%/24.40%，目前对应 18 年 P/E 23.42 倍。
　　
　　投资建议
　　
　　我们认为公司未来的核心在于新活素， 17 年进入国家医保后，第四季度销量增速超过 100%，至少还有 5 倍的销量空间（ 17 年 62 万支，测算潜力 292万支）， 2018 年由于单价同比降幅较大，预计收入增速仅 20%，后续有望加速。
　　
　　依姆多国内的增长和地产化带来的毛利率提升有望推动未来三年净利润复合增速 20%，同时“依姆多”模式具有可复制性，维持“增持”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　新活素医保执行低于预期；依姆多生产转化进度低预期；汇兑损失等因素的影响；其他业务拖累。
　　
　　志邦股份：大定制战略渐入佳境，产能扩张助力加速成长
　　
　　研究机构：国金证券
　　
　　业绩简评
　　
　　2017年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润21.57亿元、2.80亿元和2.34亿元，同比增长37.4%/35.4%/31.7%，实现全面摊薄EPS1.67元，符合预期。公司2017年分配预案为每10股派现金红利6元（含税）。
　　
　　经营分析
　　
　　营收、业绩持续高增，整体毛利率小幅下滑。公司整体厨柜营收18.76亿元（+32.25%），定制衣柜营收2.25亿元（+146.35%）。由于公司大宗业务收入占比增加、原材料价格上涨以及衣柜业务毛利率尚未达标，公司综合毛利率小幅降至34.9%（-1.89pct）。同期，期间费用率降低0.57pct。
　　
　　衣柜业务加速放量，渠道建设稳步推进。公司目前拥有整体厨柜店面1335家（全年新增223家），定制衣柜店面395家（全年新增242家）。厨柜业务方面，公司厨柜端门店布局规模仅次于欧派家居，我们测算全年厨柜出厂价6,700元左右，性价比优势凸显。衣柜业务方面，公司全面发力实现收入倍增，目前衣柜出厂价约在3,660元，对比竞品衣柜尚有较大提价空间。2B渠道端，公司继续加强国内外大宗业务推进，全年应收票据净增1.74亿。
　　
　　多品牌联动，产能规模即将大步跃升。“大定制”战略推动下，公司已形成志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制以及IK整体定制的品牌矩阵。同时，为进一步升级产品及扩充产能，公司再斥资10亿元投建法兰菲180新厂项目，投产后将新增28万套整体衣柜产能，结合IPO募投项目建设，达产后公司整体产能将实现翻番增长。我们认为，目前公司大家居雏形已显现，凭借独特性价比优势及优良的品牌沉淀，伴随公司渠道及产能同步扩张，公司将加速抢滩大家居市场，未来公司收入与业绩持续高增可期。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　
　　公司是国内整体橱柜行业的领先品牌，正在大力推进橱衣双线协同发展战略。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.05/2.74/3.82元（三年CAGR37.7%），对应PE分别为33/24/18倍，维持公司“买入”评级。
　　
　　风险因素
　　
　　宏观经济波动风险，主要原材料价格大幅波动风险，IPO募投新增产能无法及时消化的风险。
　　
　　三特索道(002159,股吧)：17年业绩扭亏为盈，主业经营高成长
　　
　　研究机构：国金证券
　　
　　业绩简述
　　
　　2017 年公司实现营业收入 5.4 亿元/+19.52%；归属于上市公司股东的净利润 550.14 万元，比去年同期增长 5,944.17 万元。
　　
　　经营分析
　　
　　公司收入增速 19.52%，股权转让的投资收益带动公司业绩扭亏为盈： 公司收入增速 19.52%，主要受益于 1）成熟景区的经营向好，多个景区的游客人次及营收均实现高增长（游客人次及营收增速：梵净山 36.6%/37.8%、海南 5.6%/11% 猴 年 高 基 数 影 响 、 千 岛 湖 10.2%/15.6% 、 庐 山18.3%/13.8%）； 2）成长期景区业绩有所改善； 3）培育期景区边建造边开业，存在多个新增项目收入。 17 年业绩实现扭亏，投资收益贡献较大，公司通过处置资产实现轻装上阵并贡献业绩（转让安吉公司股权实现投资收益1672 万元，武夷山公司加入战略投资者确认投资收益 445.73 万元，处置房产形成投资性房地产处置净收益 1099.2 万元）。
　　
　　成熟景区经营进一步改善，期间费用率继续下降： 公司五大成熟景区（梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山）接待游客人次 470.55 万人次/+11.4%，营业收入 4.3 亿元/+18.7%，贡献公司营收的 80%。净利润为 1.73 亿元/+31.3%，净利率 40%/+3.8pct，成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。费用率为 43%，下降 4.2pct，其中管理费用率为 24.2%/-3.6pct，销售费用率为 5.1%/-1.8pct。财务费用率为 13.7%/+1.2%， 有息负债相对较高。短期借款 4.1 亿，长期借款 6.5 亿元，一年内到期的非流动负债 2.5 亿， 资产负债率达到 67.49%。 在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购 5.45亿定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法， 大幅降低财务费用，在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。
　　
　　公司主业成长性强，大股东多次增持并全额参与定增彰显信心： 公司成熟景区经营状况良好，贡献公司业绩，成长期和培育期景区业绩弹性大，能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权，持股比例达到 20.55%，其持股成本约 21.65 元/股， 安全边际较高；全额参与定增，以资金支持公司的景区经营，依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。
　　
　　盈利调整及投资建议
　　
　　2018E-2020E 的业绩为 0.13/0.31/0.54 亿元，增速为 143%/134%/73%，EPS 为 0.096/0.22/0.39 元， 股价对应 PE 为 189/81/47 倍，维持买入评级。
　　
　　风险提示
　　
　　公司资本运作进展受证监会政策和时间影响；旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响； 旅游重资产培育期较长，净利润贡献较慢； 多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大

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