丽珠集团(000513,股吧)：增速稳健，研发提速
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　研发进展顺利， 18 年起有望密集上市新产品
　　
　　公司以微球和单抗双平台为基础，加大研发投入，目前多个产品已经/即将进入临床。其中单抗： 1） PD-1 已基本完成美国临床一期，国内一期正在进行，我们预计 19年年底有望完成临床实验，递交NDA； 2） Perjeta me-too 目前正在进行临床一期，我们预计19 年底或20 年初完成实验； 3）重组人绒促性素目前三期进行非常顺利，拟2H18 报产，最快有望于年底到19 年初获批。微球平台仍在规范新产品的工艺，我们预计下半年两个重磅长效缓释微球曲普瑞林（一个月）及亮丙瑞林（三个月）都有望进入临床， BE 实验有望在 19 年完成。我们认为上述品种绝大部分都是 10亿以上甚至数十亿的品种，有望在2018~2020 间密集获批，再造一个丽珠。
　　
　　减值拖累业绩，经营性现金流无忧
　　
　　公司全年减值 1.1 亿元，超出市场预期，主要是为投资的 Cynvenio 公司计提 5850 万元。 反观经营性现金流， 共计约 13 亿元， 远超过扣非净利润，显示出良好的报表质量。 我们预计公司 18-20 年持续稳定的内生增长（ 20-25% CAGR）， 而今年开始重磅新品有望陆续推出带来增量贡献， 公司为专科制剂翘楚， 有望持续受益于行业整合及创新发力，重申买入评级。
　　
　　盈利预测与评级：考虑今年底或明年初有望开始看见两条研发管线（单抗+微球）的数个重磅新品密集申报，给予18 年PE 37-42倍估值（参考行业可比公司2018年平均估值37倍，公司研发提速给予一定溢价），目标价82.1-93.2元，继续推荐买入。
　　
　　风险提示： 参芪扶正销量下滑，艾普拉唑注射剂增速不达预期，在研产品临床进展不达预期。
　　
　　招商银行：零售业务持续高增长，批发金融业务百花齐放
　　
　　研究机构：东吴证券
　　
　　信贷需求旺盛， 负债端结构优化缓解成本压力。 资产端： 贷款日均余额稳定增长、继续向零售倾斜。 17 年末总资产规模为 6.3 万亿， 较 9 月末增长 2.1%。其中贷款总额约为 3.6 万亿，较 9 月末净减少约 700 亿，或由于时点因素，日均贷款余额为 3.51 万亿，较 Q3 保持稳定。 结构上， 个人贷款较 6 月末新增834 亿，资源向零售端倾斜。 资产端： 同业理财几乎全部压缩、需求旺盛使信贷类非标规模增加。 受监管引导， 同业理财较 16 年末净减少 532.5 亿至仅不到 20 亿存量规模；信贷类非标（贷款+票据）规模为 5514.2 亿， 较 16 年末增长 23.4%，但全口径信贷类资产（含自营贷款及信贷类自营非标）的拨贷比为3.89%，远超监管要求，且较 16 年末提升 0.64pc。 负债端：存款净增 900 亿且活期存款占比提升， 同业存单减少近 890 亿。 17 年末存款规模为 4.06 万亿，较 9 月末净增超 900 亿，其中公司活期净增 1100 亿，个人存款净增 990 亿；活期存款占比相比 6 月末提升 0.42pc 至 62.84%。 17 年末未到期同业存单规模（据 wind 测算）不到 1800 亿，较 9 月末净减少 887 亿。同业负债较 9 月末净减少 134 亿，高成本负债持续压缩，负债结构优化。
　　
　　资产质量指标全线好转，拨备充足打开利润释放空间。 不良余额与占比连续四个季度双降，不良生成大幅放缓： 17 年末不良率为 1.61%，相比 9 月末下降 0.05pc，相比 16 年末下降 0.26pc。不良余额 573.93 亿，相比 9 月末下降28.31 亿。 公司口径（本行）的不良生成率为 1.16%，较 16 年末下降 1.08pc，连续四个季度净减少。 关注类贷款占比仅为 1.6%，未来不良生成压力较小。逾期及逾期 90 天以上贷款占比分别为 1.74%/1.28%，较 6 月末分别下降0.29pc/0.09pc。 拨备覆盖率大幅提升， 满足 7 号文“最优档”。 资产质量指标全线向好的情况下， 17 年共计提近 600 亿的资产减值准备， 拨备覆盖率较 9 月末提升 27pc 至 262.11%。根据银监会 7 号文三个指标测算， 招商银行的“不良/逾期 90 天以上贷款占比”约为 126%， “核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为 118%、资本充足率为 15.48%，各项指标均满足“最优档”。
　　
　　盈利预测与评级：预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 801.8/925.6/1082.4 亿， BVPS为 20.03/22.74/25.92 元/股，维持“增持”评级。
　　
　　风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，海外风险因素加大。
　　
　　长城汽车：17业绩下滑大，关注WEY销量提升
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　公司 2018 年 3 月 23 日公告， 2017 年实现营业总收入约 1012 亿元，同比+2.59%；实现归母净利约 50.3 亿元，同比-52.4%；扣非归母净利约 43亿元，同比-58.5%；由于 17 年公司让利促销，加大广告宣传及新品推广力度， 17 年整体业绩下滑较大，低于我们预期。 2017 年分季度看， Q1-Q4分别实现净利 19.6/4.7/4.6/21.5 亿元，随着 2017Q3 WEY 品牌车型上市，销量逐步爬坡，业绩环比逐渐改善。我们认为随着公司 WEY 品牌产品线不断丰富，销售网络逐渐铺开， WEY 系列车型的销量有望进一步提高， 整体盈利水平有望继续回升。
　　
　　长城宝马强强联合，全面提升公司新能源汽车研发制造实力和品牌溢价能力。 公司 2 月 23 日发布公告，公司与宝马签署了合作意向书， 将成立合资公司， 聚焦新能源汽车和未来技术。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企，现有 i3、 i8、 7 系、 X1 和 X5 等多个系列新能源车型，据宝马官方数据， 2017 年宝马全球销售新能源汽车超 10 万辆。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城 C30EV， WEY 系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力。
　　
　　盈利预测与评级：我们认为可以给予公司 2018 年 16-17X PE 估值，目标价区间 13.12~13.94 元（下调约 5.7%），维持“增持”评级。
　　
　　风险提示： SUV 市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。
　　
　　今辰股份：订单饱满，公司业绩有望持续增长
　　
　　研究机构：国海证券
　　
　　受益光伏产业投资快速增长，组件自动化业务增幅明显。 受国家对新能源和中国制造 2025 的政策支持，下游光伏新能源产业的投资增速明显，产品升级和国产化需求迅速提高。 2017 年，全球光伏新增装机量超过 100GW，同比增长 37%，我国光伏市场在光伏扶贫政策、分布式光伏抢装等因素的拉动下，光伏新增装机量超过 53GW，同比增长超 50%，位居全球首位。 2017 年，受下游光伏行业装机规模强劲增长的影响，作为光伏组件自动化行业领先企业，公司业绩增长明显，营收增速达 33.17%，归母净利润增速为 16.48%，基本符合预期。
　　
　　公司研发水平高，有望维持 2017 年的盈利能力。 公司秉承“以创新为核心、以市场为导向”的原则，构建了“三创新”（自主创新、合作创新、集成创新）的技术研发体系。 2017 年，公司研发费用达4,707.88 万元，占营收比重达 8.24%；研发人员 190 名，占员工总数 22.62%。 公司具备串焊机和层压机的专机研制能力，较大地增强了光伏组件自动化的核心配套能力，提升竞争优势。 2017 年由于行业竞争加剧，公司毛利率有所下滑，从 2016 年 46%落至 44.3%。考虑到公司的产品研发能力突出，我们预计 2018 年公司盈利能力有望维持稳定。
　　
　　盈利预测与评级：预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 1.05、1.37、 1.73 亿元，对应 EPS 分别为 1.39 元/股、 1.82 元/股、 2.29元/股，按照最新收盘价 32.48 元计算，对应 PE 分别为 23、 18、 14倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备竞争优势， 下游需求饱满，维持公司“增持”评级。
　　
　　风险提示： 光伏新增装机容量不及预期； 光伏行业政策变化及行业周期性波动的风险； 新技术新产品的研发不及预期的风险；光伏设备行业竞争加剧的风险；公司业绩增长不及预期；公司募投项目建设不及预期。
　　
　　福能股份(600483,股吧)：传统业务或修复 风电驱动新成长
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　火电板块业绩有望逐步修复，后续外延扩张落地、资产注入可期，盈利修复+装机增长带来成长空间。由于煤价高企和天然气供应紧张等因素，公司下属煤电和气电机组盈利承压，17年业绩为近年来最低点。后续随着煤价有望逐步回落，天然气供需紧张局面改善，火电板块存量机组盈利有望逐步回升。公司17年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电项目（107万kw权益装机），预计18年完成收购公司火电装机逆势扩张。华润六枝系坑口电站，配套煤矿投产后盈利能力有保障；华润温州资产质地较优，后续煤价回落火电盈利能力有望进一步攀升。另外，当前福能集团体内尚有218.5万kw的权益火电装机承诺于2020年底之前完成注入，将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。
　　
　　福建发展风电禀赋优异，公司项目资源+资金优势兼具，全力加码开启风电板块高成长。福建省风力资源较好，同时属于四类风区上网电价较高，无弃风限电，开发风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kw，在建42.3万kw，其中陆上风电22.3万kw，海上风电20万kw。综合考虑公司装机核准和投产进度，我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw，较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委，携手三峡集团，在福建省内获取项目能力一流；当前公司资产负债率仅44%，18年拟发行28亿的可转债，预计将会进一步降低融资成本。项目资源+资金优势兼具，公司规划明确，后续将加速扩张风电装机，开启风电板块高成长。
　　
　　18年核电项目核准重启在即，公司作为福建省属龙头参股多个核电项目，中长期持续受益。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》，今年计划核准开工6~8台核电机组。我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启，核电行业有望迎来新一轮发展机遇期。公司作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目，权益装机规模约380万千瓦，考虑到核电建设周期一般为5年左右，本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长。另外集团目前持有在运的宁德核电10%股份，若按承诺于2020年完成注入，至少将为公司增厚1亿元以上利润。
　　
　　盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.52、13.03和15.39亿，对应EPS为0.68、0.84和0.99元/股，当前股价对应PE为12、9和8倍。考虑到可比公司18和19年估值水平分别为15和14倍，公司估值较低、盈利成长性较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　
　　风险提示：煤价进一步上涨；风电项目推进进度不及预期。

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