了解美股指数历史估值 坚定价值投资信心
清明小长假期间,美股市场跌宕起伏,牵引全球市场忽上忽下。笔者认为,汲取美股估值前车之鉴,有助于A股投资者坚定价值投资信心。汲取美股估值前车之鉴汲取美股估值前车之鉴美股指数调整何时是尽头?追根溯源还要看估值,年初道琼斯指数峰值26616点,标普指数估值是27倍PE,周期调整市盈率则超过2007年峰值32倍PE,这就是美股指数调整的根本原因。由于指数化投资策略已是成熟市场主流投资策略,大家都知道,蓝筹指数估值超过20倍PE是泡沫分水岭,所以年初标普指数周期调整市盈率达到2007年峰值标准时,势必点燃调整导火索。年初标普指数27倍PE标准估值较2000年和2007年美股峰值时的标准估值为低,因此本轮美股指数调整更接近于1987年的情形,当年标普指数峰值时的标准估值也是27倍PE。根据历史经验判断,美股指数调整的尽头将在标普指数20倍PE估值之下,目前最新的标普指数估值是23.80倍PE。
了解美股指数的历史估值,对A股投资者有十分重要的借鉴意义,因为指数趋势最终是由估值决定的。短期看,全球某一主要市场出现指数调整,会影响到全球其他市场指数表现。例如,1991年日股指数调整、2012年泛欧指数调整和2015年A股指数调整都曾对全球其他市场产生影响。但低估值市场中长期趋势绝不受高估值市场短期调整的影响,上世纪90年代日股指数从高估值坠落后的失落20年,并没有影响其他市场的牛市演绎就是一个很好的例证。由此可见,本轮美股指数调整对A股市场的影响与以往有很大区别,2001年和2007年A股指数处于峰值之际,A股蓝筹指数和中小板指数都较美股市场同类指数估值贵两至三倍,但现在A股和H股蓝筹指数较美股蓝筹指数估值便宜60%以上,且是全球市场估值最便宜的指数。例如,目前中证红利指数是9.35倍PE,国企H股指数是10.05倍PE,上证50指数是11.05倍PE,恒生指数是11.62倍PE。
如果忽略指数估值,仅仅因为美股指数调整而看空A股指数,无疑将重蹈1991年因为日股指数调整而看空美股指数的覆辙。随着斑马型科技股在A股市场上市步伐加快,美股市场科技股估值经验也值得A股市场借鉴。
使用“斑马”而不是“独角兽”称谓科技股,原因是美股市场科技股估值是有迹可循的,与创投市场的独角兽企业估值有很大差异,类似中国科技股的BAT组合,美股市场由苹果、谷歌、脸谱、网飞和亚马逊字母合成的FAANG就是美股市场的斑马型科技股组合,其中苹果估值是16倍PE,脸谱估值是28倍PE,谷歌估值是55倍PE,网飞和亚马逊虽然估值高,但市销率估值成长性名副其实。另外,半导体和受益于结构趋势的科技领域,如云计算和人工智能板块,这些科技股在美股市场都被列入周期股板块,采取周期股的估值模型。A股市场加速接纳大型科技股,有助于改善A股市场的蓝筹股结构,同时借鉴美股市场科技股估值经验,可以避免重蹈Theranos这类独角兽企业的估值教训。
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