研报日期：2017-08-25

　　事件　　外运发展 8 月 22 日公告 2017 年上半年财报， 2017 年上半年公司实现营业收入 26.15 亿元，同比上升 19.19%；实现归属上市公司股东净利润为 6.34亿元，同比增长 29.95%；实现基本每股收益 0.70 元，同比增长 29.94%。　　电商物流高增长，宏观因素带动货代主业　　2015 年 12 月，公司实施战略重组，实际控制人由中外运长航变更为招商局集团，并入后与招商局旗下其他物流板块相互协同，迎来全新发展契机。2016 年公司对原有业务重新构建，对原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务进行调整， 形成以货运代理、电商物流、专业物流三大业务为主的新业务体系。 2017 年上半年，我国航空货运进出口贸易额为 3,565 亿美元，同比增长 13.68%，增速较上年同期上升 6.73 个百分点；其中，航空货运进口贸易额 1,986 亿美元，同比增长 12.41%；航空货运出口贸易额 1,579 亿美元，同比增长 15.32%。 需求向好推动运价上升， 货运代理板块 2017 年上半年实现收入 150,631.13 万元，同比增加 4,693.80 万元，增幅 3.22%。 公司整体国际航空货运业务量为 24.50 万吨，同比增长 19%；其中进口货量 13.54 万吨，同比增加 18%；出口货量 10.96 万吨，同比增长 19%。但由于油价仍在高位，预计航空成本上行仍将给货代业务带来压力。　　此外， 公司通过优势结合完成传统航空货代业务的转型升级， 借助跨境运输多年经验，抓住跨境电商新热点建立电商物流业务，搭建平台整合资源，成为新的业绩增长点。 上半年公司电商物流板块实现收入 61,174.97 万元，同比增长 94.26%，主要贡献来自于跨境电商出口业务。　　同时，公司以客户需求为导向，针对特殊需求大型客户， 继续巩固和扩大在 TFT 行业的市场领先地位，并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。 上半年专业物流板块实现营业收入 48,062.81 万元，同比增幅 30.41%，主要是由于公司加强大客户、大项目的开发，在原有客户业务量增长的同时，开拓了新的专业物流客户。　　2017 年上半年伴随全球经济复苏趋势良好， 进出口贸易金额实现 2 万亿美元，同比增长 13%，我们认为航空货代的发展与航空货运景气形势密切相关， 宏观环境带动公司货代业务上行并处于逐步恢复期。 此外， 电商物流发力出口业务，业务量增长迅猛，业绩表现突出。受益于公司集约化、网络化、专业化战略经营成果， 2017 年上半年公司共实现营业收入 26.15 亿元，同比上升 19.19%，实现毛利 2.09 亿元，同比上涨 16.12%，但毛利率有所下降至7.99%（去年同期为 8.20%）。　　敦豪投资收益低于预期，出售金融资产贡献业绩增量　　中外运敦豪是公司和 DHL 共同设立的合资公司，是我国跨境航空快递市场的龙头企业。近年来， 中外运敦豪为公司带来的投资收益占净利润的份额达到 65%以上，是支撑公司业绩的基石。 2017 年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成 173.2 亿件，同比增长 30.7%； 其中国际/港澳台业务量累计完成 3.6 亿件，同比增长 29.2%， 增速明显高于全国进出口总值增速（上半年进出口贸易额同比累计上涨 13%）。 跨境电商行业的高速发展，为中外运敦豪提供可靠的业绩增长保障。 2017 年上半年， 中外运敦豪实现营收 56.70亿元，同比上涨 10.74%，实现净利润 8.64 亿元，对应权益法下确认投资收益 4.32 亿元， 较去年同期占公司归母净利润的 68.09%。 中外运敦豪成本端费用由美元及欧元结算， 2016 年由于人民币贬值增加敦豪汇兑损失，导致敦豪业绩出现短期下滑，实现净利润 16.09 亿元，同比下降 9.3%。 17 年年初至今，美元兑人民币贬值 3.11%，欧元对人民币升值 6.14%，汇兑损失仍然抵消部分利润增涨，但影响较上年相比有所减弱， 净利润增速实现反弹。　　此外， 公司上半年出售部分中国国航股票，实现投资收益 2.34 亿元， 占净利润的比例为 36.85%，贡献本期主要利润上涨， 公司目前仍持有的中国国航、东方航空、京东方股票及银行理财产品公允价值 7.19 亿元。 结合半年报已披露的联营与合营企业投资， 保守预期 2017 年公司投资收益至少超过 10亿元。　　招商局入主中外运，强势发力物流板块　　公司大股东招商局集团拥有金融、地产、交通三大板块主要业务，近年来招商局资本运作频繁，招商局集团业务版图扩张的过程中，物流板块将作为连接各板块的支撑性业务成为重要发展方向。 8 月 22 日，中……[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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