2017H1营收下降0.12%，主业持续承压

樊幸

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研报日期：2017-08-30

　　百大集团(600865)　　2017 年上半年营收下降0.12%，扣非归母净利润下降48.55%，业绩不及预期。2017 年上半年，公司实现营业收入4.93 亿元，同比下降0.12%；归属上市公司股东净利润3511 万元，同比下降40.45%；实现扣非归母净利润1898 万元，同比下降48.55%，业绩不及我们预期，下滑幅度超过我们的预测10pct。上半年业绩下滑幅度较大主要系公司参股30%的重要联营企业杭州百大置业开发的西子国际商业地产项目于2016 年下半年投入运营，由于项目商业运营尚处于培育期，经营收益无法覆盖折旧和利息支出，产生较大亏损。公司对杭州百大置业确认了2824 万元投资损失，因此对当期净利润产生较大影响。　　上半年综合毛利率上升0.18pct，期间费率下降1.87%，经营管理水平稳步改善。2017 年上半年，公司在营收和净利润都有所下降的情况下，实现毛利率同比上升0.18%，其中二季度同比上升0.64%；销售费用同比上升0.21%，管理费用同比下降0.13%，财务费用同比下降69.76%。期间费用得到有效控制，同比下降1.87%。毛利率水平有所上升主要得益于公司有效控制采购成本。另外，销售费用同比上升主要系公司上半年加大了广告宣传费用投入；管理费用小幅下降主要是由于管理人员薪酬列报入内所致；财务费用大幅下降主要系本期银行存款利息较上年同期大幅增加。　　入股杭州工商信托，外延布局，提高资金利用率。公司拟以3.06 亿元受让新安股份持有的杭州工商信托的股权，共计9393.75 万股。受让完毕后，公司将成为杭州工商信托有限公司第三大股东，占股6.2625%。虽然杭州工商信托在行业中规模偏小，2016 年末信托资产规模仅为337.29 亿元，排名几乎垫底，但其拥有较强的盈利能力，2017 年上半年实现营收3.24 亿元，净利2.02 亿元。百大集团积极拓展外延布局，选择小而精的杭州工商信托作为投资标的，可以充分利用公司闲置资金，进而进一步提高资金利用效率和收益　　维持盈利预测，维持“中性”评级。公司主业依旧承压，外延布局暂未释放业绩，我们预计17-19 年营收分别为11.18/12.2/13.26 亿元，EPS 分别为0.10/0.16/0.23 元，对应PE分别为105/66/46 倍。维持盈利预测，维持“中性”评级。[申万宏源][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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