研报日期：2017-07-25

　　恒立液压(601100)　　恒立液压(601100.CH/人民币20.50, 未有评级)发布中报预报，营业收入13.6亿，归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长471%。主要得益于下游工程机械板块的整体复苏，上半年主要产品油缸和泵阀销量均显着增长。公司作为零部件龙头供应商，挖机油缸产品成供不应求状态，非标油缸受益于盾构机的需求刺激，新产品泵阀产销量迅速爬坡。由于上半年订单消化和增长惯性，我们认为下半年下游挖机销量环比下降，但对公司产品需求依旧成高增长态势，我们重点推荐关注。　　事件　　恒立液压7 月19 日发布中报预报，营业收入13.6 亿，归属母公司净利润1.6亿元，同比增长471%。主要得益于下游工程机械板块的整体复苏，上半年主要产品油缸和泵阀销量均显着增长。　　点评分析　　受益于下游整体复苏，公司油缸产品成供不应求状态　　徐工机械(000425.CH/人民币4.03, 未有评级)、柳工(000528.CH/人民币9.30, 未有评级)、中联重科(000157.CH/人民币4.82, 未有评级)等工程机械公司中报业绩预期均大幅增长，尤其是徐工机械和柳工均同比10 倍以上增长。受益于行业整体回暖复苏，下游的工程机械整机生产公司业绩实现高速增长，走出11 年之后长达5 年的持续低谷。　　公司的拳头产品为挖机油缸，下游挖机全年销量呈高速增长，预计全年能实现12 万台，同比增长83%。公司目前挖机油缸的产能约为45 万套/年，单台挖机需配备4 根油缸，由此可见，公司挖机油缸对应国内、外市场成供不应求状态。　　公司的油缸产品在在国内挖机市场的市占率50%左右（市占率=公司实际销售量/行业协会统计的挖机销量折算的需求量），处于龙头地位。公司第一大客户是卡特彼勒，国内主流企业三一重工(600031.CH/人民币8.50, 买入)、徐工机械和柳工均为公司大客户。　　受益于城轨建设高峰，公司盾构机非标油缸增速明显　　2017 年有望迎来投资高峰，也是投产运营的高峰期。城轨建设周期一般为4-5年，结合前几年的投资计划，我们预测17 年投资将超过6,800 亿，投产运营里程超过850 公里。　　公司在盾构机中应用的非标油缸，下游中国铁建(601186.CH/人民币13.38, 未有评级)、中国中铁(601390.CH/人民币8.98, 未有评级)等公司都是公司的客户，市占率达70%左右。2016 年盾构机油缸业务有30%的增长幅度，17 年上半年业绩增速进一步提高。　　泵阀产品由小挖成功导入，逐渐渗透至中挖和大挖产品　　公司成功研发泵阀产品，目前主要应用于15t 以下小挖的轴线柱塞泵和多路控制阀，销量将实现快速增长态势，预计全年将达到14,000 套左右。同时预计今年年底将研发出中挖60t 的泵阀产品。泵阀产品有望复制油缸的成功路径：持续研发—市场机遇—由小挖导入产品—持续改进—扩大到中挖和大挖—提高市占率。　　毛利率提高，三费费用率在下降　　公司挖机油缸的毛利率目标是35%左右，非标产品目标毛利率在25%-30%；新产品泵阀的目标毛利率（全部满产之后）40%左右。公司规定由16 年12 月份为节点，之前订单不提价，之后的订单提高4-5%的单价，导致产品毛利率提高8.15 个百分点。　　公司强化管理，精选下游客户订单，在销售费用率和管理费用率均同比减少8.83 个百分点。此外，公司对收购的上海立新作出重要调整，精简和遣散部分销售人员和生产人员，目前已全面实现扭亏的业绩。　　半年报预报业绩增长显着，全年业绩有望超预期　　公司上半年业绩预报有望实现营业收入13.6 亿元，归母净利润达1.6 亿元，同比增长471%；从目前排产情况来看，下半年订单仍处于饱和状态。虽然下游工程机械下半年环比增速会放缓，但不影响全年高增长的态势。我们认为公司上半年业绩是超预期的，全年超预期增长可期待。　　建议关注　　公司17 年半年报业绩略超预期，全年高速增长可期。鉴于下游工程机械行业的稳定复苏，对公司主要产品的需求增长有支撑，后劲仍然十足。我们继续强烈推荐关注工程机械零部件龙头公司恒立液压。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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