研报日期：2017-10-30

　　南方传媒(601900)　　事件：公司三季报显示：公司 2017 前三季度实现营收 38.7 亿元，同比增长 0.93%，实现归母净利润 4.46 亿元，同比增长 28.6%，基本每股收益0.53 元/股，同比增长 20.5%。 　　核心观点：　　业绩维持较快增长，发行集团并表贡献业绩弹性。公司前三季度净利润增长 16.26%，彰显内生增长强劲动力。归母净利增长达到 28%， 主要由于出版、发行业务量利齐升，同时受益于完成发行集团少数股权并表导致少数股东损益大幅减少所致。 公司收入层面小幅增长 0.93%，源于低毛利率（毛利率 5% 以下，2017H1 业务收入占总收入比重27.94%）的物资贸易业务有所放缓；报告期内发行集团少数股权收购于 7 月底完成过户，10 月 17 日完成相关股份增发，近几年来发行集团业务维持快速增长，净利润规模从 2014 年的 9076 万增长到 2016 年的 1.75 亿，渠道整合效应凸显，后续有望维持较快增长巩固公司发行板块；期间公司整体毛利率约为 31%，相对 2016 年底的 29.5%有所提升；出版与发行主业收入占比达到 87.73%，相对往期小幅增长，随着出版与发行业务的强化与整体毛利率水平的提升从而推升整体利润较快增长。公司前三季度应收账款规模、赊销率和存货规模分别达到11.65 亿、30.03%、10.71 亿元，导致相应按比例计提坏账和跌价准备大幅提升（期间资产减值损失达到 8140 万元，同比增长达 87.99%）。总体来看，公司出版、发行主业进一步强化，适度调整低毛利业务规模进而提升整体盈利水平，内生增长可观。 　　夯实出版传媒 “一体” ， “两翼”齐驱加速转型。 公司通过整合发行集团，实现对发行集团 99.97%控股，为提升发行版块竞争力以及盘活发行存量资产打下基础，公司持续推进渠道资源优化整合，同时打造面向年轻时尚消费群体的 5 家高端书店，后续有望持续整合省内发行渠道资源，从而统筹发行业务格局，提升发行渠道渗透率，并通过高端书店进一步渗透年轻时尚消费群体，进一步夯实出版发行主业。在推动公司转型的“两翼”方面，新媒体以及教育板块成绩凸显，公司深度运营以时代财经 APP 为核心的云媒体阵列， APP 下载用户量达到 951万，《时代周报》在网络端总推荐量超过 2.3 亿；教育领域，随着民促法进入实质性实施阶段， 民办教育发展方向和政策导向也将逐渐清晰，近期公司进一步携手粤科成立产业投资基金，瞄准文化传媒、教育、互联网行业等机会，我们看好公司作为广东省领先的出版文化平台，依托国企优势与资源优势， 实现在幼教和 K12 教育领域业务破局。　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年实现归母净利润为 5.32、6.61、7.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.74、0.85 元/股，对应 PE为 21、17、 15 倍；公司主业经营稳健， 内生增长超过 15%，依托广东省大文化市场、国有大文化平台的政策优势和当前依然不断提高的市场份额，我们认为后续公司有望持续整合强化渠道发行优势，带动出版与发行主业有望继续可观增长，明年发行集团全年并表推动业绩弹性依然可观。同时公司在教育和新媒体领域蓄势已久，后续持续关注公司在新业务领域的布局。维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：教育资产落地缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑[广州广证恒生证券研究所有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。