投资摘要:    在2018年末展望2019,这种渠道细分、受众多元化的格局仍处萌芽期,也正是投资者悉心播种,加大对零售行业重视度的最佳时刻。    我们的主要行业观点如下:    可选消费:收入决定长周期,杠杆扰动短周期。长期:居民收入中枢下移。收入增长受制,居民消费升级驱动消费社会升级;居民银行贷款主要受房贷影响。短期:外部杠杆拖累消费增速;四季度起,居民参与借贷数回升。    必选消费:人口定义长期趋势,通胀驱动短期营收。中国人口结构向老龄化、低生育率和城镇化变化,未来镇化将驱动居民消费能力的提升。下游消费者对于部分必选消费品类价格的不敏感,通胀驱动的价格变化使得必选消费的渠道商在通胀环境下受益。    社零增速:2019年汽车见底,社零增速温和回升。    整体而言,我们认为明年社零增速有望温和回升。汽车增速有望2019年见底,2019年下半年,汽车大概率启动新周期,拖底社零增速。我们对于明年可选品类(服饰、美妆和珠宝)预期较为乐观,主因居民消费去杠杆的阶段性缓和。    我们看好如下子版块:    综超:碎片化与规模化并进,体验革命驱动总量增长。新零售与电商转线下的冲击,结合行业竞争的加剧,致使行业内供给快速出清。    百货:可选消费的FoF组合,消费升级带来配置价值。百货投资如同购入投资一篮子可选商品的FoF基金,其价值更多在1)可选消费品的行业周期性;2)对于上下游的议价能力;以及3)职业经理人(店长)的主动管理能力。    美妆:年轻客群话语权提升,行业持续量价齐升。化妆品行业具备高成长性,国产化妆品企业在渠道、营销及本土化上具备竞争优势,拥抱市场扩张东风。    珠宝:黄金珠宝新机遇,迎接大众消费时代。我们认为,黄金珠宝行业在存在长期三条投资主线。1、三四线城市渠道下沉。2、中产阶级的消费回升。3、千禧一代和Z时代个性化消费引领消费偏好转变。    投资策略:2019年,我们看好必选消费板块综超(永辉超市和家家悦)和百货(王府井和天虹百货),以及可选消费板块美妆(珀莱雅和上海家化)和珠宝(周大生和老凤祥)。    风险提示:居民降杠杆、收入增长不及预期。

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