2018前三季度传媒行业基本面缺乏亮点    (1)1-11月国内电影总票房收入563.12亿元,同比增长10.96%,整体表现基本符合预期。2019年将是电影大年,春节档中云集的优质国产片和全年多部重量级美国科幻电影将为明年电影票房市场形成有力的支撑,我们认为2019年国内电影市场将继续保持平稳增速水平;    (2)2018年是影视行业监管的大年,在演员纳税和薪酬、内容审查制度和题材把控方面均有重要政策推出,对行业的影响较大。基本面上1-8月卫视黄金档收视率相较于同期表现下滑明显,同时排名2-7位的热剧收视率相较于去年同期也均有所下滑, 6-8月的主要网剧播放量相较于去年同期均有所下滑,同时头部剧的播放量也呈现出竞争力不足的特点,预计2019年电视剧市场将维持弱势调整格局;    (3)截止2018年9月底国内移动互联网月活用户数为11.2亿人,相较于去年同期增长4.67%,增速持续放缓,以半年度为周期来看,国内移动互联网用户数量已经接近饱和。移动应用二级分类中,短视频继续呈现高增长的态势,此外微博社交、综合电商的使用时长也有所增长;而总使用时长占比最高的即时通讯和在线视频类应用增速持续下滑。整体看国内移动互联网二级热门行业整体的使用时长均面临增长的天花板,增长的红利期基本结束。    (4)2018年1-6月国内游戏市场规模为1050.0亿元,同比增长5.2%;用户规模5.3亿人,同比增长4.0%,增速同样持续放缓。游戏行业未来发展逻辑将转变为挖掘用户付费潜力以及海外市场两大方面。    2018年前三季度传媒行业上市公司基本面相对竞争力不强    2018年前三季度中信传媒行业整体营业收入同比增长16.33%,整体增速超过全部A股增长水平,但较中小板(含ST)和创业板同期整体的增速有所差距,显示出文化传媒行业在收入增长方面落后于成长股整体水平;利润方面,文化传媒行业营业利润同比增长5.77%,净利润同比增长-0.13%,增幅均低于全部A股、中小板(含ST)同期水平,业绩整体表现不佳。因此从目前A股行业纵向比较来看,我们认为文化传媒行业的整体基本面处于调整阶段,业绩增长的相对竞争力不强。    2018年传媒行业继续表现低迷,预计19年估值提升空间有限    2018年年初至12月11日,沪深300指数下跌21.61%,文化传媒行业下跌34.16%,位列中信29个子行业倒数第四名,其中平面媒体版块下跌25.87%,广播电视下跌33.65%,电影动画下跌37.88%,互联网下跌33.62%,整合营销下跌41.49%。截至2018年12月11日收盘,文化传媒行业TTM整体约为20倍,较沪深300的估值溢价率约为190.48%,绝对估值和估值溢价率持续处于低位。我们认为目前行业内基本面情况不佳、政策收紧迹象明显,因此短期内行业整体的估值提升空间较为有限,预计2019年行业估值中枢将维持在20-30倍左右的水平。    投资策略    长期投资逻辑上继续建议关注付费领域,推荐业绩确定性强的优质龙头个股,题材关注手游出海、电影和国改三大领域。在具体的配置策略上,建议投资者长期关注付费领域,用户付费是未来三年内文化传媒行业发展的最重要驱动力,建议甄选赛道竞争力强、具备优质内容制作能力或渠道类优势明显的龙头公司。细分题材上可以把握以下三种投资逻辑:(1)手游出海使国内游戏厂商的成长天花板大大提高,建议关注具备区域研发或运营优势的龙头公司;(2)2019年优质电影内容驱动的相关制片发行商和院线龙头;(3)在国企改革的利好刺激下存在一定的运作空间,或业绩存在中长期成长性的传统媒体行业龙头。综上所述,我们继续维持文化传媒行业“中性”的投资评级,推荐完美世界(002624)、中国电影(600977)、万达电影(002739)、中文传媒(600373)、光线传媒(300251)。    风险提示    宏观经济低迷;行业重大政策变化;国企改革进展不达预期;公司产品收入不达预期。

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