【申万宏源晨会纪要】首推物流行业深度报告和家电行业5月出货端和零售端数据点评

今日重点报告
物流行业深度报告:电商快递单票成本的极限值在哪?—申万物流系列深度报告之二
继往开来: 经济下行预期下优选具有消费属性的电商件快递。我们在2019年6月12日对外发布《物流行业分析框架:需求如何推动行业发展?-申万物流系列深度报告之一》。从物流各个细分行业来看,按照盈利能力强弱的排序为:快递、快运、零担和整车,快递规模效应最明显的细分行业,因此也是最容易出现大公司的领域。因此,从投资的角度,我们的细分行业排序是快递、快运、零担和整车。考虑到经济下行预期下,拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证,因此我们优选具有消费属性的电商快递。从通达系电商快递公司过去十多年的发展来看,基本延续着“适当降价—更大市场份额—规模效应—成本壁垒”这样的成长路径,成本控制能力是电商快递龙头取胜之道。
总部单票平均中转成本极限值为0.83元左右。 以目前单票成本最低中通为例,按照自有卡车运输比列达到90%、自有卡车单票运输成本较外请车辆低40%(根据2019Q1测算)、大容量卡车比列达到90%来测算,则在有人驾驶条件下,中通快递的单票干线运输成本极限值为0.50元;按照同等条件自动化单票分拣成本下降30%、未来自动化分拣处理包裹比例上升到90%测算,则中通快递的单票分拣成本极限值为0.33元。那么在不考虑加盟商自跑,最理想的情况下,单票运输成本将降低至0.50元、单票分拨成本降低至0.33元,单票中转成为合计为0.83元,相较2018年中通单票中转成本还有22%下降空间(若考虑到未来无人驾驶、机器快递人等技术的成熟,单票中转成本还将有继续下降空间)。从时间节奏,中通快递单票中转成本达到极限值可能需要3年左右时间。
“通达系”中成本暂时落后者具备追赶的可能。 从电商件快递公司内部之间来看,单件成本下降幅度仍然是当前阶段观察电商件快递的核心指标。正如本篇报告第二章所讨论,资产投入不同是现有电商快递龙头成本差异的核心原因,对于成本暂时落后者,“补资产短板“是未来降成本的核心。以圆通速递为例,从固定资产和无形资产来看,圆通速递的土地使用权和房屋建筑等长期资产一直领先同行,但是在自有车辆与机器设备方面落后于同行,说明圆通速递的早期资产投入一直着眼于长期布局。但是从2018年初开始,圆通速递开始加大自动化分拣和运输车辆的投入。根据圆通速递2018年报业绩数据,公司2018Q4业绩大幅超市场预期的核心原因,便是运输车辆和自动化分拣设备的投入,使得旺季Q4的单件成本得到极大的改善。
投资建议。 从需求来看,经济下行预期下,拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证,网购驱动电商快递持续保持高增长。从收入成本来看,单票成本控制能力既是龙头公司的核心壁垒,又是公司减少行业价格战对业绩扰动的核心举措。从行业角度,目前仍然处于降成本的第二阶段,对于成本暂时领先者,优化资产投入带来成本继续下降,以中通快递为例,中转成本还具备34%左右下降空间。而对于成本暂时落后者,“补资产短板“是未来降成本的核心举措,如2018年的圆通速递已经取得了比较明显的成效。总体来说,总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力,仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降幅度最大的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份,同时建议关注阿里入股后有望迎来效率持续优化的申通快递。
风险提示。 行业剧烈价格,重大安全事故。
家电行业5月出货端和零售端数据点评:5月空调内销出现拐点,冰洗厨电终端零售回暖
空调出货端: 5月内销出现拐点,外销降幅扩大。根据产业在线披露,2019年5月空调行业实现产量1664万台,同比下滑3.7%,销量1656万台,同比下滑6.9%,其中内销1027万台,同比下滑3.4%,出口629万台,同比下滑12.1%。从制造端看,5月之后空调行业的生产旺季接近尾声,企业将重点从生产转向终端销售,导致5月产业在线监控的生产和出货数据均出现拐点。我们分析5月内销出货小幅回落的原因主要是终端市场需求表现不尽人意。客观来讲,空调内销经历了2019年Q1“小阳春”行情,在上个月继续保持大个位数增长已经超出此前的预期,但由于终端需求不旺,加之不断加码的渠道库存压力,内销出货在5月由正转负;出口方面5月下滑幅度继续加深。累计来看,2019年1-5月空调行业实现销量7536万台,同比下滑0.78%,其中内销4255万台,同比增长2.2%,出口3282万台,同比下滑4.4%。
空调零售端: 5月线上线下增速分化、渠道库存再度攀升。根据中怡康线下数据,5月份空调零售额和零售量分别同比下滑14.0%和15.2%,延续下滑态势;根据淘宝网线上数据,5月份空调零售额和零售量分别同比上涨20.5%和24.0%。零售均价方面,5月份空调行业整体线下零售均价同比增长1.5%;线上零售均价同比增长3.0%。渠道库存方面,根据产业在线,截止2019年4月底,空调库存累计4999万台,其中渠道库存约4106万台,渠道库存环比增长8.6%,绝对值高于15年峰值水平(3682万台),渠道库存销量比49%,仍低于15年峰值63%,整体风险相对可控。
冰洗和厨电零售端: 5月冰洗量价齐升,厨电止跌反弹。根据中怡康线下数据,冰箱5月零售量和零售额分别同比增长2.0%和12.6%,洗衣机零售量和零售额分别同比增长7.9%和16.7%。海尔冰箱零售额和零售量市占率分别同比提升1.5和0.8个pcts达36.2%和30.6%,洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升1.9和1.7个pcts达36.0%和32.8%。厨电方面,根据中怡康数据,5月份油烟机线下零售量和零售额分别同比增加7.2%和6.7%,燃气灶零售量和零售额分别同比增加9.1%和9.3%。我们认为2019年上半年地产,尤其是一、二线地产增速率先回暖,新房成交量增加对厨电需求释放构成一定拉动力。
投资建议: 行业在筑底过程中进一步加速行业落后产能出清,龙头企业的优势正在被进一步放大,家电已经进入强者恒强阶段。投资组合方面,我们继续沿着两条主线推荐行业龙头个股:1)稳健组合:格力+海尔+苏泊尔。2)成长配置:老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块,年初至今地产成交回暖对业绩的支撑作用有望在下半年表现。同时建议关注照明龙头欧普照明、站稳优质赛道的剃须刀霸主飞科电器和制冷零部件龙头三花智控。
- 1服了[滴汗][滴汗]承认看走眼了!向阿甘学习!开阔视野!问庄主这么大数量的长期持
- 2想说的是,散户没必要期待过高,现价的翻倍(如果硬要说一个量化的标准,那就12元吧
- 3国贸每年现金流净利润15亿算,按现价投90万平140亿市值算投资收益率每年有10
- 4冒牌大股东滚出国贸吧,你根本不懂股票,影响大家
- 5可转债股票都是一个模式的走势,几乎没有例外,就是长期跌几个月
- 6还有比么多散户看来,冼脑式固执地去不断买入,我放心了,这股最少可以再跌2年,股价
- 7早盘开盘买入大港股份中晶科技双响今天赚到了宝馨科技昨天都想卖了,开盘拉升无力直接
- 8真的很令人费解,今天居然断板了
- 9今年下半年电网设备特高压板块肯定是热门题材板块,我不关心谁在卖华菱,但关心谁在买
- 10金针探底后,来了两根假阴真阳,每天涨一分钱。洗盘洗得都秃噜皮了。个人感觉,要暴涨
- 11上升三法,主力回马枪。短期压力位19。今天若能跳空高开,高举高打,留下缺口,形成
- 12大家快跑,一般情况不会是利好。利空的情况,一般是公司财务总监短时间内(1年以内)
- 13市值比佛燃能源小,利润比他多,就是人家翻几倍了,你还在发行价,为什么呢,就因为你
- 14有友友邀我分析一下神通科技的后市走势趋势。个人感觉如下。高手掩鼻绕过,杠精不喜勿
- 15迟早要回踩60日均线,理由很简单,目前远远高于增发价,业绩下滑,购并行业发展无潜
- 16必易微与思林杰,明天二选一
- 17彩虹是在等大盘大跌吗?真怕你一个断头铡下来。本来以为线上是你的强项,真是大意了。
- 18超级充电宝:世界首台300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程开建>22年7月26日
- 19这两天忍痛把持有半年多的你割了,今天追进长城军工,收盘获益3个点,你这半年来好象
- 20我有13万股中国能建成本2.249元,都是闲钱买的,,在跌还买[微笑]都是闲钱,
- 21中通客车做了一个太阳能样车,从三元涨到27元,上海建工参与了钍基核试的建筑与安装
- 22股市里最安全的五支天王级股票是:水电茅长江电力,水泥茅海螺水泥,奶茅伊利股份,眼
- 23致自虐者
- 24留下一个预言,会在2.21-2.24之间波动半个月,预计8月底,直接暴力拉升到2
- 25若干年后,当你斜靠在你私人小岛的葡萄园里的躺椅上晒着太阳,小口抿着82年的拉菲,
- 26高抛的仓位建议去农业,钢铁,煤炭低位布局,此处位置太高,风险大于机会,小仓位搏一
- 27中报提示:大全能源8月3日晚间发布半年报
- 28大全现在是绝对的低估,主要原因就是市场预测硅料价格会回落,但大全22年200亿的
- 29童鞋们,老师傅说,博钱童鞋越来越没出息了。一些大户因为知道了内幕消息,玩了一把短
- 3052.6连续冲击都没冲过去,股价出现滞涨,形成短期头部迹象。今天下午是指数和情绪
- 上海贝岭股吧
- 浙大网新股吧
- 华东科技股吧
- 隧道股份股吧
- 深赛格股吧
- 光大银行股吧
- 中国银行股吧
- 永鼎股份股吧
- 苏州高新股吧
- 新安股份股吧
- 精达股份股吧
- 中国医药股吧
- 东风科技股吧
- 金健米业股吧
- 西部资源股吧
- 招商银行股吧
- 中联重科股吧
- 中国宝安股吧
- 中集集团股吧
- 德赛电池股吧
- 复星医药股吧
- 宇通客车股吧
- 中国建筑股吧
- 葛洲坝股吧
- 大唐电信股吧
- 华丽家族股吧
- 罗牛山股吧
- 中色股份股吧
- 京东方A股吧
- 新疆天业股吧
- 天坛生物股吧
- 抚顺特钢股吧
- 锦龙股份股吧
- 云天化股吧
- 振华科技股吧
- 国中水务股吧
- 华发股份股吧
- 飞乐音响股吧
- 青岛双星股吧
- 中国核电股吧
- 中国中铁股吧
- 西部矿业股吧
- 时代新材股吧
- 科达股份股吧
- 士兰微股吧
- 浦发银行股吧
- 中金黄金股吧
- 哈投股份股吧
- 航天晨光股吧
- 同仁堂股吧
- 维维股份股吧
- 福耀玻璃股吧
- 新五丰股吧
- 中航资本股吧
- 中金岭南股吧
- 丰原药业股吧
- 四环生物股吧
- 哈药股份股吧
- 万向钱潮股吧
- 中国高科股吧