【申万宏源策略首席信息速评20190707】反弹进入“垃圾时间”

一、市场对我们“自下而上”和“自上而下”的盈利预测都高度关注，说明2019下半年基本面改善的预期并不低，叠加市场对政策对冲的预期本就较高，近期市场反弹后，总体预期的状态已不处于“安全区域”。

申万宏源研究所恢复了重点公司盈利预测表体系，而我们的行业比较小组以各行业分析师的预测为基础，汇总形成了“自下而上”的盈利预测：申万重点公司非金融石油石化样本，2019年各季度归母净利润累计同比为3.6%、3.7%、9.7%和20.3%，呈现出逐季回升的趋势。这样的结论引发了广泛关注，部分投资者认为既然盈利预测是逐季上行的，就应该看好后市。但我们要提示的是，自下而上的盈利预测在总量上可能更接近市场的平均预期，而做自上而下的盈利预测的目标，肯定是更加贴近实物发展的规律，揭示总量特征。我们最新的自上而下的盈利预测显示，2019Q2和Q3盈利仍有下行压力，累计同比分别为-4.5%和-8.5%，这主要反映了2019年总量经济和盈利“前高后低”的季节性特征，盈利能力(ROE和毛利率)2019年仍处于下行趋势中，以及海外环境压力的影响。而2019年由于基数原因，会出现同比增速的跳升，累计同比增速有望回升至6.6%。关于“自上而下”盈利预测的具体过程，我们将在下半年A股投资策略报告中详细呈现。“自下而上”和“自上而下”盈利预测存在较大差异，完全可能是盈利预测的下修还有空间。

图1：自下而上的盈利预测显示，非金融石油石化2019年归母净利润累计同比是逐季上行的

图2：自上而下的盈利预测显示，非金融石油石化2019Q2-Q3归母净利润累计同比仍有下行压力

图3：2019年没有“业绩底”，盈利能力仍有下行压力

策略讨论预期，观察人心的变化。市场对逐季改善的“自下而上”盈利预测予以较高关注，恰恰说明投资者对2019年有“业绩底”仍抱有较高期待，短期市场兑现了一定反弹后，一些关于基本面的乐观声音开始增加，这可能意味着反弹性价比最高的阶段正渐行渐远。叠加市场对政策对冲的预期本就不低，我们提示，总体预期的状态已不处于“安全区域”，需更加关注基本面和政策信号验证的情况，准备好应对。7月底是美联储宽松节奏的验证期，6月非农就业数据超预期改善，预期的扰动增加，至少会使得市场对连续降息的预期向单次降息修正。

图4：6月美国新增非农就业人数22.4万人，改善幅度超预期

图5：美国非农平均时薪同比继续维持高位

二、市场总体性价比已回到中位水平，反弹或未结束，但也已进入“垃圾时间”(Garbage Time，篮球术语)，剩余时间已无关胜负，保持平常心。

基本面和政策对冲预期并不低，且近期反弹后，市场性价比已回到中位水平,从我们的量化指标来看：(1) 全部A股的MA60强势股占比已回升37%，且各行业的市值和成交额强势股占比全面高于数量强势股占比，说明龙头的赚钱效应演绎更充分。(2) MACD强势股占比已回升至26.14%，动量效应也已有所发酵；而弱势股占比本周从低位的5.92%已回升至9.43%值得警惕(弱势股占比指标上穿10%的阈值是警惕的信号)。(3) 融资情绪指数已回升至49%，同样处于历史中位水平。我们可以引用篮球中的一个术语——“垃圾时间”(Garbage Time)——来形容当前反弹所处的阶段。反弹或许还未结束，但最有意义的部分已经过去，后续反弹对胜负的影响可能已经不大。

图6：全部A股的MA60强势股占比已回升至37%，且赚钱效应向龙头集中

图7：MACD弱势股占比由低位回升接近提示警惕的阈值值得关注

图8：融资情绪指数回升至49%，也处于历史中位附近

三、“主力球员”是球队的基本盘，但在“垃圾时间”里寻找有潜力的“替补球员”也是必要的。

“主力球员”(核心资产)是球队的基本盘，核心资产依然值得底仓持有。在“垃圾时间”有所休整，是为了未来有更好的发挥。“垃圾时间”是“替补球员”登场表现的时间，我们需要通过这个阶段的市场实验，寻找到其中未来仍有潜力的方向，短期性价比未必适合布局，但中期仍会反复有机会的方向，需倍加珍惜。我们提示3个关注点：(1) 高景气板块中预期还处于低位的非常稀缺，军工处于主要矛盾转换(并购重组驱动到业绩改善驱动)的初期，市场对业绩能否支撑军工走强存在怀疑，形成预期差，下半年以业绩验证和海外环境扰动反复为催化，军工可能反复有机会。(2) 四季度向低估值迁移底仓，是较为稳定的市场特征，关注银行和地产的投资机会。(3) 主题投资方面要重视垃圾分类，主题事件催化犹在，未来产业增量也将日渐清晰。这三个方向短期都有所表现，可能是未来行情的一种预演。

图9：创业板相对沪深300的强势股占比仍在低位徘徊，风险偏好的宣泄并不顺畅

事件点评：

事件：美国6月新增非农就业人数为22.4万人，大超前值7.2万人；失业率3.7%，前值3.6%；就业参与率62.9%，前值62.8%；私营部门就业人数新增19.1万人，前值8.3万人；制造业新增就业1.7万人，前值0.3万人；平均时薪同比3.1%，前值3.1%。

事件：美联储公布半年度货币政策报告：第二季度数据暗示GDP增速因出口和库存放缓；就业市场继续表现强劲，薪资增长温和；新的杠杆贷款出现信贷标准疲软的迹象；许多市场的资产估值仍处于高位；贸易不确定性可能对投资产生影响。2019年初美国经济活动维持稳健的步伐；当前通胀数据疲软但数据反映的是短期的影响；今年商业投资支出大幅下跌；消费者信心指数维持强劲，家庭借贷维持良好状况。

点评：参见正文。

事件：上交所：科创板股票暂不作为质押回购及约定购回交易标的证券；主板股票收费项目、收费标准及相关减免政策适用于科创板股票；科创板首批公司上市的条件基本具备，时机已经成熟，将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式；截至7月4日，已有25家公司获得证监会同意注册的批复，系科创板首批挂牌上市公司。

事件：证监会曹勇谈科创板新股市盈率较高表示，这是市场化的选择结果。

点评：科创板时间表确定，A股市场创新再起航。

事件：车企陆续公布6月销量快报。多家企业销量同比大幅增长，有的企业销量还刷新了月度纪录。中国汽车流通协会乘用车市场信息联席会预测，6月汽车销量将实现一年来首次同比增长。

点评：国五向国六切换的影响正在过去，政策和降价预期的平稳，将促进减税效果在汽车上阶段性显现。

事件：上海市政府印发《关于加快推进本市5G网络建设和应用的实施意见》，其中提出，2019年建设5G基站10000个，启动建设若干应用示范区，形成10项左右重点示范应用；到2021年，5G应用产业规模超过1000亿元。

点评：继续推荐5G主题。

事件：我国西部11个省区市(不含西藏)的物流行业协会(联合会)共同发布《建设国家物流重点枢纽(兰州)合作倡议书》，提出共同推动国家物流枢纽建设步伐，深化西部地区与“一带一路”沿线国家的经贸合作。

点评：海外环境压力下，我们的基础设施建设也需要为寻找新的出口方向服务。

事件：多地房贷利率上浮迹象明显。据了解，近半个月，成都、福州、苏州、南京、合肥、杭州等地的首套房、二套房按揭利率均有不同程度的上调，且部分银行出现额度紧张、放款周期变长的现象。一方面，部分地方监管部门有意引导利率上行，谨防楼市过热，另一方面，部分银行也对自身的房贷额度进行了调整。

事件：降温房地产融资，万向信托等10家信托公司被约谈警示。此次指导的内容包括：今年房地产信托规模不得超过6月末的规模；已备案项目不影响发行及成立，未备案项目一律暂停；地产公司并购类也算房地产项目，也受窗口指导影响，全部暂停等。

点评：“房住不炒”的政策导向没有松动的迹象。

其他事件：

(1) 江西省出台《江西省棚户区改造工作激励措施暂行办法》，每年将确定3个设区市，10个县(市、区)作为棚户区工作激励支持对象，以推动全省各设区市、各县(市、区)真抓实干、担当作为，积极推进棚户区改造工作。

(2) 上交所：7月8日起调整融资融券标的证券，调整后标的股票数量为525只。

(3) 深圳印发《深圳市推进新能源工程车产业发展行动计划(2019-2021年)》，到2021年，深圳市工程车领域新增车辆纯电动化工作率先完成；深圳市将加大财政资金和金融支持，支持符合条件的新能源工程车企业在境内外各层次资本市场开展股权融资。

(4) 中国建材联合会发布《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》，今年将压减淘汰产能7000万吨。

(5) 广东明确“三步走”建设大湾区，其中第一步是到2020年，目标是粤港澳大湾区建设打下坚实基础，广东将从9方面实施100条重点举措；第二步，到2022年，粤港澳大湾区基本形成发展活力充沛、创新能力突出、产业结构优化的国际一流湾区和世界级城市群框架；第三步，到2035年，粤港澳大湾区全面建成宜居宜业宜游的国际一流湾区。

(6) 韩国三星：第二季度营业利润下降56％至约6.5万亿韩元(56亿美元)；全球行业衰退和贸易紧张局势严重影响其芯片和高端智能手机的需求。

(7) 普氏62%铁矿石指数报122.3美元/吨，较前一交易日下跌4.05美元/吨，跌幅3.21%，结束六连涨。