3月3日，股转系统公告了《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》；3月4日，证监会在新闻例会上表示新三板分层或于5月实施。这预示着新三板在2016年最重要的制度建设开始进入推进期，市场各方对此举表示出了高度关注。

从宏观和微观两个角度来看，得到的启示和认知将会完全不同。微观上的意义主要在于降低投资者的搜寻成本，提高资金配置效率。

从新三板市场建设的参照对象来看，相比较于美国的纳斯达克市场，我国台湾柜台市场其实对我们的借鉴参考意义更大。然而恰巧的是，在这一点上，海外市场的参与者对此的认知存在明显的预期差。

事实上，在分层出现之前，新三板的制度规则与台湾的兴柜市场具有非常高的相似度。这主要包括发行制度和交易制度的趋同，而台湾兴柜市场的建设则大量参照了美国OTCBB市场的经验。从制度构建的框架来看，我们认为，新三板虽然在过去的一年引入了做市商，并且在证监会的监管序列中成为了全国性的场内交易市场。 但是，从新三板的现行的交易发行制度来看，新三板更多的是承担传统意义上场外市场的功能——即帮助中小企业达到融资需求。在过去的两年，新三板的融资功能被证明是高效的，我们认为，从政策制定者的角色来看，新三板已取得了阶段性的发展成果。

从市场分层的机理和方向来看，新三板的分层应该是介于两者之间的一种分层方式。以规模来看，新三板的分层是自下而上的分层，即通过分层来优化市场结构，提高资源配置效率；以机制构建来看，新三板的分层则更多的是类似台湾柜台的市场的制度安排，其必须达到的政策目的是将融资市场和交易市场进行分开，而两者由通过所谓“转板机制”来建立密不可分的联系。

新三板的创新层未来将是一个以类IPO的交易市场为主的层次。两点理由：第一，借鉴海外市场的经验，不管自上而下的分层还是自下而上的分层，交易市场绝对是必不可少的，而打造交易市场的前提则是在股权分散度上作出安排，纳斯达克和柜台市场均对公众持股数和股东数做出安排；第二，在创新层标准一中也开始考虑到股东人数的问题。这是在现行证券法和证券发行制度下新三板所能做的突破性尝试，而考虑到创新层支持融资制度和交易制度的政策目标，我们推测创新层最理想的政策演进路线是“公开发行——股权分散度的培育得以快速提升——混和交易”，在这种情形下，投资者门槛的难题前置到了发行端，而不是交易端。

根据我们的跟踪统计，新三板市场符合创业板IPO财务条件的公司基本稳定在30%左右，考虑极端情况，如果这么大体量的挂牌企业均开始进行IPO排队并且均能很快上市成功。那么，这与注册制无异，仅由于交易场所不同就享受估值溢价可能性基本不存在。此时，优秀企业可以在各大交易所之间自由选择，三板如果不做交易制度创新就无法保证融资功能，那么支持中小微企业的定位就会出现动摇，这与“十三五规划”中对三板的定位显然不符。因此，我们倾向于认为，在注册制全面稳定推行之前，新三板的转板机制应该是场内转板，这与台湾柜台市场制度安排较为类似，优秀的企业依然集聚在新三板，并且同样享受流动性溢价与融资便利，而在注册制稳定推行之后，新三板向主板市场的转板机制也将打开，这或许是发生在各大交易所估值水平基本趋同的背景下。

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