财务分析的结构和要点有哪些?
财务分析的结构和要点有哪些?下面南方财富网的小编为您整理介绍财务分析的结构和要点有哪些?
投资,是一个严谨的系统性工作。有些人,匆忙看几张图表就能做出投资决定;有些人,随便瞅几眼财报也能得出投资决定。这些都是不严谨不系统化的做法,很容易犯错误,运气不好还可能犯大错误。一笔好的投资,应该是,在正确的时间买入正确的股票。在正确的时间买入错误的股票,短期可以赚,但长期很可能亏甚至大亏;而在错误的时间买入正确的股票,长期可以赚,但短期很可能亏甚至大亏。
公司的好坏是本质,股价的涨跌是现象。本质决定现象,而现象反映本质。抓住了本质,长期可以胜出;而摒弃现象,不会通过现象看本质,可能熬不到长期就已经被淘汰。所以说,看清公司的本质是否变质、分清股价的真象和假象是我们投资成功的关键。
公司是否足够优秀有多方面的评判标准,而财务状况是否健康是其中最基本的标准。巴菲特和彼得林奇投资成功的重要原因在于,当别人在喝茶时,他们总是孜孜不倦的在看财务报告。无法想象一家财务状况一塌糊涂的公司会是一家走向成功的公司。的确,每家公司都在发展,但我们更愿意相信,一家财务状况非常优秀的公司更容易获得持续的成功。财务可以造假,但仅因为这种可能性而全盘否定财务分析,那未免太过武断亦或是你在为自己的懒惰找借口。
如何分析一家公司的财务状况呢?笔者以前谈到过很多财务指标,但很零散不全面。本文将较系统的探讨一下公司的财务分析。下图是笔者基于杜邦分析,根据财务报告完全展开的财务分析结构图。投资者如果能对下图有一个很好的把握,分析公司财务时无疑将更加得心应手。
财务分析的结构和要点
上图有两个重要的缺陷需引起注意:
1、上图只反映公司资产负债表和利润表的情况,现金流量表并未反映其中。通常来说,财务造假粉饰资产负债表和利润表相对容易,因为这只涉及会计处理的问题;而伪造现金流量表难度要大大增加,毕竟,银行的现金收支是没有那么好伪造的。当然,有些企业通过关联公司虚增收入、资金腾挪、年末存钱年初取等也能实现现金流的造假,但这风险很大,时间一长很容易被人识破。
看现金流量表最简单的一条原则:某公司当年的经营净现金流与净利润不符时,应该详细分析其中的原因;连续三年以上经营净现金流与净利润不符、甚至差异很大的公司,我们应保持必要的警惕,最好是回避。
2、上图只反映公司当年或者当季度的财务状况,历史和未来的情况并未反映其中。通常来说,分析一家公司的财务状况应该对比分析其历史的情况,尤其是一些核心指标的对比。巴菲特看过去十年,我们不必这么严苛,但看过去两三年是必要的。公司未来的发展情况呢?这个只能根据你的分析和经验做合理的判断了。
从投资的角度看,我们没必要像财务总监或财务经理那样,对每个财务指标、每个会计科目甚至会计凭证都很熟悉,但其中几个重要的指标是必须掌握的。我们说,投资要选择有定价权的公司,而财务分析的核心,同样是围绕着公司“定价权”这个根本问题展开。
1、净资产收益率
净资产收益率是指公司净利润或者说税后利润除以净资产得到的百分比。从长期来看,净资产收益率的高低和稳定性是决定最终投资回报或者说股价涨幅的根本性因素。把时间放长到五年乃至十年,一个长期维持20%以上净资产收益率的企业,股价涨幅往往都十分惊人。
考察净资产收益率时,一定要把净利润中的非经常性损益包括偶然的投资收益剔除。公司的一次性收益是不值钱的,市场不会认可。甚至有些公司不幸卖掉了很有价值的资产或股权时,股价还会下跌。市场关心的是公司未来的盈利能力,未来的自由现金流,而不是现在和过去赚过多少钱。最近有券商研究员把泸州老窖出售华西证券的股权收益加上计算泸州老窖2012年的PE,这完全是不专业的做法。
市场上有一些人,可能是受彼得林奇的影响,特别喜欢找一家上市公司的隐蔽资产,然后想当然的认为这些资产卖掉就会有很多钱,股价肯定低估了。很遗憾,这种收益同样是一次性收益。除非隐蔽资产数额极大、变现成本很低而且很容易,否则就是不值钱的资产。如果投资者纠结于此,很可能会落入“价值陷阱”。
考察净资产收益率时,一定要考虑财务杠杆在其中所起的作用。财务杠杆在上图中就是指权益乘数,即总资产与净资产的比值。100块能赚20块的资产和1000块(其中借了900块)能赚20块的资产,价值是完全不一样的。前者的盈利确定性极高,而后者要承担很大的经营风险,不确定性大大增加。有些投资者不理解消费股医药股市盈率市净率高,而金融、地产、钢铁等行业市盈率市净率低,原因就在于此。那些高负债、重资产型的企业,在经济周期高涨时,净资产收益率确实很高,但这种高很难持续,所以估值上打折扣一点都不奇怪。如果投资者把这种低估值理解成市场恐惧,股价越跌越买理解为贪婪,很可能又落入“价值陷阱”。估值修复是股评家发明的伪理论,我想说,这两种净资产的估值,永远不会打等号。
笔者认为,一家优秀企业扣除非经常性损益的净资产收益率应高于20%,财务杠杆应低于1.66(即资产负债率低于40%)。
2、毛利率和净利率
毛利率是指企业的营业收入扣除营业成本即毛利润,与营业收入的比值。这里的营业收入和成本,是针对主营业务来说的,非主营业务参考意义不大。毛利率的重要性在于它可以比较直观的衡量公司对上下游整体的掌控能力,进而衡量公司的盈利水平。那些毛利率很低的公司,不是受上游供应商盘剥,就是受下游采购商的制约,命运掌握在别人手中,赚钱自然就很艰难了。当然,毛利率会发生变化,我们要特别警惕那些毛利率下降甚至大幅下滑的企业,这很可能代表企业的经营情况正在恶化。
周期性企业尤其是资源类的企业受经济周期影响,市场需求变动剧烈,毛利率起伏很大,不要被短期的高毛利率迷惑。商业流通型企业的毛利率普遍很低,有时候这种低毛利率的低价策略反而是一种竞争优势,更容易获取市场份额,在商业竞争中取胜。典型例子如沃尔玛、家乐福等。
净利率是指营业净利率即销售净利率,是在毛利率的基础上,考虑了企业期间费用、税负等因素的净利润与营业收入的比值。净利率的重要性在于它比毛利率更进一步的反映了企业真实的经营状况和费用控制水平。净利率更高的企业,单位营收创造的股东价值更多,经营的回旋余地更大,抗风险能力和生存能力会更强。
从期间费用看,销售费用的高低直接体现市场的竞争激烈程度,而相比同行更高的销售费用率只能说明该企业的产品竞争力更差或销售能力不足,甚至存在极少数公司利用关联企业输送转移利润的可能。财务费用直接体现公司加大财务杠杆的成本,靠不断发债和银行借贷维持经营的企业,安全性和稳定性会大打折扣,不太可能成为一家优秀的企业。管理费用包含的内容相对较多,但从一个侧面可以反映公司管理层对股东的忠诚程度、公司的社会负担和固定资产折旧情况。建议投资者看管理费用时关注职工薪酬(即管理人员工资)、业务招待费(吃喝是否大手大脚)、劳动保险费福利费(劳动密集型和离退休人员多的老企业一般偏高)和折旧费(固定资产占比高的企业,折旧费多)。巴菲特管理近两千亿美元的资产,而年薪十几年都维持在10万美元左右。相比之下,国内的上市公司管理层似乎太不忠诚了。典型如中国平安的管理层,2007年拿近3亿的薪酬,与之鲜明对比的是2008年平安给三十多万股东的分红只有15亿,投资富通还亏损了200亿。
至于企业税负,笔者认为息税前利润比税后利润更能反映公司的价值。税负受税收政策和税收优惠的影响各个行业会有差别,甚至同行业的不同企业也有差别,但这和公司的真实盈利能力并不相关。对于有定价权的企业,如烟草、白酒类企业,即使税负增加也可以转嫁成本给消费者;而对于享受税收优惠的企业,因为优惠绝大部分都有年限,故不能作为一个衡量公司长期盈利能力的指标。
笔者认为,一家优秀公司的毛利率应高于40%,期间费用占毛利润的比重应低于45%,净利率应高于20%。
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