研报日期：2016-01-24

　　银轮股份(002126)　　结论与建议： 　　公司热交换器行业发展良好，乘用车领域快速成长；受益于“国五”的逐步实施，尾气处理业务有望保持高速发展。公司内部不断进行自动化改造，提升生产效率；外部不断进行外延式扩张，开拓更广阔的成长空间。 我们预计公司 2015/2016/2017 年营收分别为 28.21 亿、33.34 亿、39.55亿，YOY 分别为 16.83%、18.19%、18.64%，净利润分别为 1.86 亿、2.15 亿和2.43 亿， YOY 分别为 22.51%、15.24%和 13.50%，EPS 分别为 0.52、0.60、0.68 元,当前股价对应 P/E分别为 27、24 和 21 倍，给予买入建议。 　　前三季度业绩表现良好： 公司2015年1~3Q营收20.49亿元， YoY 14.06%，净利润 1.41 亿元，YoY 28.21%，EPS 为 0.41 元。其中 Q3 营收以及净利润分别为 6.28 亿元和 0.37 亿元，YOY 5.47%和 29.41%，公司的三项费用控制良好，较去年同期分别下降 1.75pct、1.35pct、3.22pct。 　　热交换器平稳发展，乘用车领域空间巨大：公司是国内产量最大的热交换器生产厂商，上半年营收达到 10.09 亿，YOY 3%。公司主力产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到 45％和 35％，是卡特彼勒、康明斯、福田、潍柴的重要供应商。为降低商用车行业景气度下降的影响，公司在国内率先开发轿车冷却前端模块，战略性地从重卡和工程机械零件商切入市场更大的轿车配件领域。公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力和国内最系统化的汽车热交换器技术储备，随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，公司将会是乘用车热交换器进口替代的最大受益者。目前乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入，幷保持 20%~30%的速度增长。公司为比亚迪、广汽、江淮配套开发的新能源汽车电池冷却系统和电动机冷却产品已开始批产，正在逐步上量。 　　尾气处理高速增长：公司汽车尾气有 EGR 技术和 SCR 技术。2015 上半年营收 2.52 亿元，YOY 160%。公司 EGR 技术为国际一流水平，国内市场占有率达 45%，目前主要配套商用车，但正在逐步进入乘用车领域。公司在国内率先实现 DPF 量产，目前已在部分城市进行城市公交改装。随着“国五”的逐步实施，公司的尾气处理业务将持续保持高速增长态势。 　　内部提高效率，外部不断扩张：公司已从提供传统机械产品向提供节能、环保等科技含量较高的产品转型，幷且启动了 SAP 项目、学习卡特彼勒推进 BIQ 等项目；引入物联网技术提升智能制造与自动化水平、开展机器换人，新增自动焊机器人 20 多台和检测自动化装备 5 台，预计未来两年将减少三四百人。公司通过子公司出资 5665 万美元收购美国 TDI，拓展美国市场；同时，公司出资 3000 万元入股力太科技 1.87%的股份，力太科技是全国领先的“智能制造”解决方案和平台提供商，公司曾在其智能制造方案中受益，预计 2015 年全年营收有望达到 6000 万，目前正在筹备创业板上市。内部效率的提升和外延扩张的加快，有助于公司的可持续发展。 　　盈利预期： 我们预计公司 2015/2016/2017 年营收分别为 28.21 亿、 33.34亿、39.55 亿，YOY 分别为 16.83%、18.19%、18.64%，净利润分别为 1.86亿、2.15 亿和 2.43 亿， YOY 分别为 22.51%、15.24%和13.50%，EPS 分别为 0.52、0.60、0.68 元,当前股价对应 P/E 分别为 27、24 和 21 倍，给予买入建议。 今日最新研究报告

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