中报点评：买点就在当下

暨患柏

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中报点评：买点就在当下

研报日期：2016-08-24

　　东华能源（002221）　　中报显示公司上半年实现营收90.34 亿，同比增22.1%，归母净利1.66 亿，同比增108.8%。　　扬子江石化盈利要结合新加坡公司的盈利统筹分析。上半年扬子江石化实现净利3580 万元，低于市场预期，主要是统筹税负的考虑。实际上，扬子江石化项目2 月下半月转固，4 月中停车消缺1 个多月，重启后氮膨胀机减速箱出现问题，导致PDH 装置仅维持低负荷运行。目前PDH 负荷维持7 成，备件已到位，预计近期可以带满。维持年化净利润6 亿元的判断。　　当前PDH 和PP 价差创4 年新高。6 月以来，在装置密集检修、煤制烯烃投产偏慢和期现市场联动等因素影响下，丙烯和PP 价格持续走高。8 月PDH和PP 平均吨净利分别超过1600 元和2400 元，三季度业绩值得期待。中长期看，高价差虽然难以持续，但切入聚丙烯仍是东华最正确的选择。　　福基石化投产在即，盈利更胜扬子江石化。宁波福基石化一期66 万吨PDH、40 万吨聚丙烯项目投产在即，预计8 月底开始逐步投料试车，四季度有望转固。需要强调的是，福基副产氢气已被海油预定，同时商品丙烯无需折让，年化净利润较扬子江石化增厚约2 亿元。　　后续项目的可预期性增强。目前曹妃甸项目已有实质性推进，码头库区和进场施工的前期工作进展顺利。此外，福基二期、扬子江二期也均已排上日程。　　公司存在进军乙烷裂解的可能。公司和HARTMANN 签署5 艘运输船，从报价看，该船系乙烷运输船。从数量看，远期运输量可能在150 万吨/年左右。合理推测，公司可能会逐步切入乙烷裂解领域。短期看，PDH 项目提供现金流；中期看，乙烷裂解提供高壁垒。　　公司具备平台型公司的潜质。目前公司的业务范围主要包括丙丁烷，看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务，看多公司涉足期现套利、比例换货、交期换货的可能。　　风险提示：项目进展低于预期今日最新研究报告

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