研报日期：2016-04-29

　　东华能源(002221)　　1．事件　　公司发布 2016 年一季报，实现营业收入 37.52 亿元，同比增长 38.4%；实现净利润 6812.6 万元，同比增长 216.83%；每股收益 0.10 元， 略低于预期。 公司预览中报净利润 1.99-2.39 亿元，即 EPS 在 0.29-0.35 元之间。　　2． 我们的分析与判断　　（一）、一季报略低于预期主要是扬子江石化 2 月下半月转固、贡献业绩只有 3 月　　公司一季报略低于预期，主要差异在于扬子江石化转固时间在 2 月下半月、因此扬子江石化在一季度业绩中主要只贡献了 3 月份；我们预计一季报中， LPG 贸易贡献业绩约为 2000 万、扬子江石化 2 月和 3 月的业绩分别约为 2800万和 4500 万。 到 6 月氢气消化的正常化，扬子江石化的业绩会完全释放；宁波福基石化一期的业绩预计四季度开始释放。 我们预计中报净利润 2.2-2.5 亿元，略高于公司预览。　　今年开春以来，由于大石化烯烃链的行业景气， 丙烷脱氢的单位毛利显着扩大；在不考虑氢气的收益的情况下，单位毛利从 3 月以来达到 1000 元/吨左右，今年全年单位毛利有望达到 800-1000 元/吨左右。 扬子江石化 PDH 项目由于合作伙伴的项目进度，目前氢气还没有得到完全利用，到今年 6 月后，氢气的完全利用将进一步提高项目的经济效益，年化有望增加约 3 亿收益。再加上聚丙烯的利润，我们预计扬子江石化在氢气完全利用后的年化净利润有望达到 10 亿左右。　　（二）、 PDH 丙烷脱氢，扬子江石化进入业绩释放期，宁波福基石化有望下半年投产　　丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料，我国是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物进口国，长期以来丙烯和聚丙烯不能自给自足，进口依存度较高。公司是国内最大的进口 LPG 供应商、东亚最大的 LPG 贸易商之一， 公司积极开拓 LPG 下游应用领域，大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业，致力于成为以油气资源为核心的清洁能源综合运营商，实现公司的战略转型和升级； 利用上游资源掌握、中游强大物流体系支撑、下游聚丙烯装置配套，打造了独特的丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链。　　公司在张家港建设了 3 年多的扬子江石化首套年产 66 万吨丙烷脱氢制丙烯、 40 万吨聚丙烯项目均一次性投料开车成功，自 2015 年 8 月底开始保持 85%以上的负荷稳定、已于 2016 年 2 月转固、并于 3 月开始成为公司新的利润主要增长点；扬子江石化一期的成功投产为公司向烷烃资源综合运营商战略转型的下一步产业规模化发展奠定基础。公司宁波福基石化的 2 套 66 万吨丙烷脱氢制丙烯和 40 万吨聚丙烯项目正在有序推进，一期 66 万吨 PHD 有望于今年年中投料试车、并于下半年投产；二期的 66 万吨 PHD 项目我们预计将于 2017 年底投产；因此，公司未来 3 年将进入较为高速的业绩增长期。　　（ 三）、 LPG 销量增长超预期，国内受益炼厂外供减少、国际贸易加快发展　　公司连续三年 LPG 进口量排名蝉联全国第一， 2015 年总销售量约 481 万吨，同比增长约 86%，其中转口贸易约248 万吨，国内销售约 232 万吨；这是继 2013 年增长约 60%、 2014 年增长接近翻番之后的连续第 3 年实现高速增长， LPG 销量增长超市场预期。　　公司国内销量从 2014 年的接近 100 万吨增长到 2015 年的 232 万吨，增长超过 130%，主要是得益于国内炼厂对 LPG 的自用量增加而外供减少。国内液化气市场总需求量依然保持增长，一是由于节能环保政策加强，重污染的能源消耗比例下降，液化气等清洁能源需求呈现增长；二是由于国内液化气深加工不断发展导致对液化石油气的需求总量持续增长，尤其是对高纯度进口液化气的需求量加大幅度增长，对外依存度出现上升趋势；三是国内炼厂的自用量增加而国内新能源产业综合利用项目需求增长，目前大量的芳构化、异构化、 MTBE 及丁二烯等脱氢装置的投产和在建，异致国内炼厂液化气外供数量减少。　　公司充分利用在华东地区库容规模和码头岸线等硬件资源，以江浙沪市场为基础，积极向长江上游和华南沿岸进行业务扩张，太仓和张家港库区辐射的江苏、上海和安徽局部地区增速明显；宁波库区全年库区液化气吞吐量为 228万吨，比 2014 年增加 101 万吨；在新市场领域和客户开发方面，全年新增客户上百家，广西钦州地区是 2015 年重点开拓的区域市场。 今年公司国内 LPG 销量有望达到 280-300 万吨。　　LPG 国际贸易方面，公司围绕国际优质烷烃资源，通过开展进口、转口、货物互换、货船调剂等贸易方式，加快…… 今日最新研究报告

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