研报日期：2016-11-04

　　复星医药(600196)　　公司业绩： 公司 2016 前三季度实现营收 106.4 亿元， YOY 17.2%； 录得净利润 21.8 亿元， YOY 15.1%,折合 EPS 为 0.94 元，扣非后净利润为 16.6亿元， YOY 26.9%,公司业绩符合预期。 其中， 公司 Q3 单季实现营收 37.0亿元， YOY 17.4%,录得净利润 6.8 亿元， YOY 15.2%。　　毛利率提升： 公司 Q3 单季综合毛利率为 54.4%，同比提升 3.6 个百分点；预计受销售团队规模的扩大影响，销售费用率同比提升 2.1 个百分点至25.9%。 另外，预计研发支出增加，公司管理费用率同比提升 1.1 个百分点至 15.0%。 综合来看，公司 Q3 三项费用率同比提升 2.6 个百分点至44.9%。　　医药工业板块研发实力强大， 期待厚积薄发： 我们预计在心血管系统、抗感染、 中枢神经系等领域核心产品快速增长的带动下，公司 Q3 医药工业营收依旧维持 17%左右的增长。 公司已在上海、重庆、美国旧金山、台湾建立了高效的国际化研发团队，在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗约有 172 项，单克隆抗体研发进一步加快，重组抗 EGFR 人鼠嵌合单克隆抗体国内临床获批， HLX07 在 FDA 临床获批，重组抗 HER2 人源化单克隆抗体将进入三期临床试验，将为公司未来经营业绩的持续提升打下良好的基础。 另外，专注于单克隆抗体药物研发的子公司复宏汉霖拟申请在新三板挂牌，预计将会对公司估值产生正面的影响。　　医疗服务继续得到强化： 预计公司医疗服务业务营业收入同比增长 10%左右。 公司继续强化已基本形成的沿海发达城市高端医疗、 二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局： 公司今年先后参与“ 青岛山大齐鲁医院二期工程项目” 启动、 温州老年病医院开业， 以及与广州中医药大学、南华大学附属第二医院签署合作框架协议，我们认为这将为社会资本办医新模式打下基础。 另外，随着复星医药医疗服务区域布局的日趋完善， 将可在未来对医药工业、 医学诊断与医疗器械板块带来良好的协同作用。　　医学诊断与医疗器械业务预计稳定增长： 我们预计在“达芬奇手术机器人” 保有量和手术量增加带动耗材销量增加的带动下，公司医学诊断与医疗器械业务营收同比增长 15%以上。 另外， 公司目前已启动 Sisran 集团以及亚能生物的上市准备， 有望在未来对公司整体的估值产生正面的影响。　　盈利预测： 公司内生业务增长稳定， 幷且积极在医疗服务、 诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购， 内生、 外延将共同促进公司稳健成长。暂不考虑 Gland Pharma 幷表，我们预计公司 2016/2017 年公司实现净利润 28.9 亿元（ YOY 17.5%） /34.3 亿元（ YOY 18.7%） , EPS 分别为 1.25元/1.48 元， 对应 A 股 PE 分别为 19 倍/16 倍， 对应 H 股 PE 分别为 17 倍/14 倍。 公司作为医药综合平台， 资源优势突出， 目前 A/H 股估值都不高，继续维持公司 A/H 股“ 买入” 建议， A 股目标价 26.6 元（ 对应 2017PE 18倍）， H 股目标价 30.4 港币（ 对应 2017PE 18 倍）。 今日最新研究报告

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