研报日期：2015-11-22

　　信邦制药(002390)　　全产业链布局：公司为业务覆盖制药、医药流通和医疗服务的全产业链医药医疗公司。其中，药品制造包括中药及生物药，医药流通包括快速批发、医院销售和医药零售业务，医疗服务包括公司旗下医院及互联网医疗平台。　　规模扩张，业绩高增长：2015年前三季度，公司实现营业总收入28.69亿元，同比增长84.27%；实现归属于上市公司股东净利润为1.31亿元，同比增长51.76%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.26亿元，同比增长57.55%　　中药板块：我们预计2015年前三季度益心舒胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元；脉血康胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元；六味安消胶囊实现销售收入4000-5000万元。受招标降价等因素影响，我们预计公司今年中药制剂板块收入将增长5%-10%。　　收购中肽生化，丰富产品线：公司拟向Ucpharm（香港）、琪康国际、杭州海东清、森海医药、金域投资等合计9名交易对方发行股份购买其持有的中肽生化100%股权。中肽生化2015年上半年实现营业收入9990.0万元，净利润3569.9万元，扣非后净利润3058.8万元，净利率达35.7%。　　医药流通业务快速拓展：我们预计科开医药母公司2015年前三季度实现营业收入约9-10亿元，利润率为3%-5%；盛远医药前三季度实现营业收入4.0-4.5亿元，利润率1%左右；卓大医药前三季度实现营业收入1.8-2.2亿元，利润率1%左右；信邦药业前三季度实现收入4-5亿元。　　医疗服务资源—争夺市场关键：我们预计2015年前三季度贵州省肿瘤医院实现营业收入4-5亿元，利润约2000-3000万元；白云医院实现营业收入2.4-2.8亿元；乌当医院实现营业收入1.0-1.2亿元，亏损500-700万；安顺医院营业收入约3500-4500万元，利润约150-250万元。我们认为优质医疗服务资源是公司圈地贵州市场的关键。　　盈利预测及投资评级：我们预测信邦制药（002390）2015-2018年营业收入分别为45.7亿、65.8亿、89.5亿和115.7亿元，归属母公司净利润为2.0亿、2.7亿、3.9亿和5.9亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.16元、0.22元、0.31元和0.47元，对应动态市盈率分别为85.0倍、61.2倍、42.5倍和28.4倍。公司全产业链布局，中药板块稳健增长，2016年中肽生化并表带来利润增量；医药流通板块依托医院资源快速发展，有望贵州称雄；医疗服务板块积极推进，病床数增加带来收入提升；“贵医云”平台有望形成覆盖全省的医疗联合体，潜力巨大。同时考虑到存在较强外延预期，故我们给予公司“增持”评级。　　风险提示：政策风险、渠道整合风险、利润低于预期风险。 今日最新研究报告

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