厨卫产品支撑业绩增长定增破产能不足困局

柏吉

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厨卫产品支撑业绩增长定增破产能不足困局

研报日期：2016-04-29

　　友邦吊顶(002718)　　公司公布一季度报告：Q1 实现营业收入6634 万元，同比增长8.4%；归属净利润1163 万元，同比增长35.2%；扣非净利润1182 万元，同比增长37%。2016H1 业绩预告：预计2016H1 实现归属净利润5392 万元~7353 万元，同比增长10%~50%。　　Q1 业绩稳定增长。一季度产品销售稳定增长，营收同增8.4%。毛利率保持稳定，较去年同期微升0.2 个百分点；期间费率则较去年同期下降4.8 个百分点，主要因为管理费用率较去年下降4.7 个百分点。费用率波动较大，主要因为Q1 基数较小。最终实现归属净利润同增35.2%。　　中期业绩指引：地产销售高增速下行业高景气度将延续。公司2016H1预计将实现归属净利润增长10%~50%，体现出公司对二季度经营信心十足。从下游地产销售来看，一季度累计增速达33%，为近两年来最高水平。作为建筑后端装饰材料，地产销售的景气将直接在需求端对集成吊顶行业产生支撑。随着厨卫产品渗透率提高、客卧吊顶逐步被市场接受以及经销商网络的不断完善，中期增长确定性较高。　　厨卫仍将是拳头产品，客卧领域空间巨大。虽然厨卫集成吊顶已经推广多年，但目前渗透率仍然不高，占吊顶市场份额不到40%。公司近年来不断在对经销商队伍进行优化，虽然数量上并未明显增加，但是经过不断的优胜略汰质量上提高明显。未来公司仍将会加强经销商队伍的优化，加强扁平化管理，提升终端销售效率，依靠强大的渠道优势以及产品品质不断提高厨卫产品渗透率。客卧集成吊顶产品虽然起步较晚，目前业绩贡献较小，但后期伴随消费升级大趋势，消费者接受度将会逐步提高，且从单品附加值来说，客卧产品要明显高于厨卫产品，未来如果放量将对业绩弹性产生较大贡献。　　定增过会，打破产能制约瓶颈。近期公司定增扩产方案通过证监会审核。虽然2014 年首发项目已经对产能进行了扩张，但后期考虑产品销量的不断增加，仍将对销售产生制约，而本次定增扩产之后中期将大大缓解产能不足困局。预计2016/2017 年EPS 为1.87 元、2.39 元，对应PE 为28 倍、22 倍。维持买入评级。　　风险提示：客卧吊顶推广不及预期，厨卫市场竞争加剧今日最新研究报告

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