员工持股开启实现利益绑定批文到手扩产能进入落地阶段

辛股

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员工持股开启实现利益绑定批文到手扩产能进入落地阶段

研报日期：2016-06-15

　　友邦吊顶(002718)　　事件描述　　公司拟筹划员工持股，我们对此点评如下：　　事件评论　　上市来第一次实现股权激励绑定，经营逐步厘清经营加速。公司目前主要管理层基本无股权（董事长夫妇除外），此次激励是上市来首次实现管理层持股，里程碑意义巨大，期待后续能在经营管理上做更大改善部署。　　批文到手，产能扩张进入兑现期。本次增发批文日前已经到手，本次非公开发行募集资金总额不超过3.4 亿元用于扩产能，建成投产后将形成年产2100 万片基础模块、80 万套功能模块、50 万平方米公装吊顶的生产能力。1）基础模块和功能模块产能进一步扩大，2014 年首发项目已对产能进行扩张，基础模块扩大至2500 万片、功能模块扩大至95 万套，产能利用率一直维持在高位水平，因此产能扩大的边际效用会很明显；2）新增公装吊顶产能，前期公司由于设备制约未涉足公装项目（游泳馆、体验馆、写字楼等），此次扩产将为公司进入公装市场提供生产能力基础。　　产品渗透率不断提升，市场份额提升可期。集成吊顶具备的模块化、自组式特征，契合消费者对专业化、定制化吊顶的需求升级，对传统吊顶的替代空间较大，但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽（厨卫到全屋）来培育市场客户，同时采取积极的营销策略（专卖店推广、建博会等大型活动招商）提升产品市场渗透率，为不断扩大产能培育更广阔的市场。　　布局多元业务，优化产业布局。2016 年以来公司开始积极发展多元化业务，完善产业生态系统，包括：1）与瑞祺智尚成立合资公司（持股70%）投资智能家居产业，以整合集成吊顶与家居智能系统；2）与正普森技术公司成立合资公司（持股65%）经营石膏板异型吊顶产品，满足消费者多元化需求；3）与全嘉集成家居公司成立合资公司（持股60%），提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸，公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。　　考虑增发摊薄，预计2016/2017 年EPS 为1.70、2.21 元，对应PE33、26 倍，买入评级。　　风险提示：客卧吊顶推广不及预期，厨卫市场竞争加剧今日最新研究报告

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