研报日期：2016-03-27

　　汤臣倍健(300146)　　此次，公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势，将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场，或者将相关产品的生产本土化，以降低成本。　　事件:　　汤臣倍健（300146）的全资子公司香港佰瑞拟与美国知名膳食营养补充剂生产商NBTY共同设立合资公司：公司拟投资0.8至1.2亿元，拟占合资公司总股本的60%；NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司，拟占合资公司总股本的40%。公司将委派汤臣倍健药业的董事长汤晖作为合资公司董事长，同时合资公司的经营团队由公司派出，而NBTY将派出CFO和董事。　　点评:　　NBTY是美国知名的膳食营养剂生产销售商。NBTY于1971年创建于美国，专业从事膳食营养剂的研发、生产和销售，目前拥有产品种类3000余种，以及十九个全球知名品牌。NBTY的销售市场主要在美国和英国，美英两大市场贡献了公司收入的90%。NBTY的渠道主要分为分销、自营和直销，各渠道的收入占比为60%、30%和10%,其中分销渠道主要是超市和药店，自营渠道是自营店面（在美店面近400家，在英店面800余家），直销渠道包括邮购和网购。NBTY2015年的销售收入、净利润分别是32.30亿美元和0.74亿美元，毛利率45%至50%，净利润率2.29%。　　1990年至2004年期间，NBTY的销售收入复合增速在20%以上；2004年以后，它的销售收入增长开始放缓至10%以下，销售增长的变化代表了膳食营养剂行业由高速向饱和发展的过程。此外，2011年凯雷集团对NBTY的收购为后者带来了高达70%的高负债率，导致后者财务费用增加和净利润率下降。　　此次，公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势，将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场，或者将相关产品的生产本土化，以降低成本。　　公司是国内膳食营养剂的龙头企业。2015年，公司实现销售收入22.7亿元，增长32.9%；实现净利润6.4亿元，增长26.4%；公司2015年的综合毛利率66.28%，较上年的65.98%略有提升；由于销售费用率较上年增加4个百分点，公司2015年的净利润率27.38%，较上年下降2个百分点。公司业绩高增长主要来自汤臣倍健各品牌、各渠道的快速增长：药业板块实现收入18.30亿元，增长18%；佰嘉板块实现收入2.3亿元，增长超过100%；佰悦板块实现收入2200万元；片剂销售以两位数的速度增长，粉剂高达50%；汤臣主品牌销售增速超过20%,健力多销售增幅100%，此外“每日每加”、“健乐多”、“无限极”也有望成为大单品。　　关于估值　　公司总市值205亿元，流通市值121亿元。公司2016年、2017年的市盈率分别为26.33、19.84倍，市销率分别为4.24、3.33倍，PEG值1.15、0.61。给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.07、1.42、1.72元，按照2016年3月17日收盘价28.17元，对应的PE分别为26.33、19.84、16.38倍。公司是国内保健品行业的龙头企业，目前处于业绩较高增长的通道，首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂：大单品销售爆发式增长。　　风险提示：消费环境欠佳，保健品需求端增长不及预期；2016年，原材料价格或会大幅增长；食品安全隐患。 今日最新研究报告

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