研报日期：2016-03-17

　　报告关键要素:　　中电环保业绩低于预期，以核电为主的工业水处理继续保持稳定增长，同时，市政类污水和固废处理业务比例明显提升。16年环保行业投资将会大幅增加，公司的订单获取量、工程施工量和结算量将有望增加，我们维持公司“增持”投资评级。　　事件:　　公司公布了2015年年报。2015年度，中电环保实现营业收入607.61百万元，较去年同期微增0.08%；实现利润总额119.47百万元，较去年同期增长18.66%；实现归属于上市公司股东的净利润100.89百万元，较去年同期增长20.97%，每股收益0.30元。公司拟每10股派发红利0.5元（含税），转增5股。 公司同时公布了2016年1季报，预计盈利1104万元-1237万元，同比增长率25-40%。　　点评:　　1、 营业收入低于预期，净利润增速符合预期，盈利能力提升。中电环保实现营业收入607.61百万元，与14年基本持平，增速低于预期；实现利润总额100.69百万元，较去年同期增长26.06%，基本符合预期。利润增速高于营收增速主要在于结算项目的总体毛利润提高（毛利率提高了3.6%）和营业外收入的增加8.45百万元（包括投资收益和营业外收入）。　　2、 市政类业务比例明显提升。公司的业务结构发生了较大的变化，市政类业务比例15年明显提升，市政污水处理和市政固废处理的营业收入占比达到了34%，比14年提升了16个百分点。公司的业绩转型适应了市场的发展趋势，市政污水和固废处置市场的空间更大，而由于电力投资的减缓，工业水处理和烟气的市场增速明显下降。　　3、 15年综合毛利率提升3.6%，三费率将会提高。公司15年综合毛利率31.95%，与较上年大幅提升了3.6%。公司优势业务集中在工业水处理领域，毛利率基本稳定，随着公司毛利率相对低的市政类业务占比进一步提高，加上竞争进一步激烈，公司未来毛利率将会稳中小幅下降。公司14年三费率多年保持11%左右的水平，基本稳定，随着公司募集资金使用完毕，公司的财务费用占比将会上升，三费率将会明显提升。　　4、 公司15年新增订单大幅增加9亿元，在手合同较饱满。15年，公司新承接合同金额19.05亿元，较14年增加了9亿元。其中：工业水处理4.56亿元、市政污水处理0.07亿元、污泥处理13.74亿元、烟气治理0.68亿元。截止报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为27.76亿元（包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元），其中：工业水处理8.12亿元、市政污水处理2.57亿元、污泥处理16.39亿元、烟气治理0.68亿元。16年是十三五开局之年，环保行业的投资将会明显增加，公司在电力（核电）工业水处理领域占有较大的优势，且公司的在市政类污水和固废处理能力越来越强，公司的订单获取将会进一步增加。　　5、 公司的资金状况能支撑公司的业绩增长。截止15年底，公司的货币资金4.23亿元，存货1.45亿元，根据工程付款规律，公司已有现金及16年的结算能支撑15-20亿工程量。公司的营收账款控制的较好，15年营收账款3.51亿元，占营业收入的58%，维持稳定水平。公司目前的负债率较低，剔除预收账款的资产负债率为27.26%，一旦业务需要，加杠杆的空间较大。　　6、 盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为803.21百万元和1005.21百万元，归属母公司股东净利润为114.23百万元和138.93百万元，每股收益分别为0.34元和0.41元。2016年3月15日股价（13.15元）对应的市盈率分别为38.91倍和31.99倍。由于近期市场系统性风险偏高，行业增速减速更是带来个股的估值压力，我们维持公司“增持”投资评级。　　7、 风险提示。（1）地方政府环保政策执行不力的政策风险；（2）市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降；（3）估值的系统性风险。 今日最新研究报告

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