（一） 2021年财务估算：

估算依据：2019年,2020年，2021年1-3季度财报

根据下表规律，估算2021年4季度（Q4）的销售收入与费用指标：

由上表可知：根据燕塘2017-2020年各季度的销售情况，可以得出的基本规律是：每年的销售旺季是2季度和3季度（Q2+Q3），而淡季是在1季度和4季度，而Q4的销售收入，基本上为Q3的90%-95%，因此,4季度个指标的预估数为：

（1）销售收入：为Q3的90%，即55031*90%=49528万元；

（2）销售成本：根据2020年和2021年1-3季度的毛利率，取28%，则，销售成本为49528*72%=35660万元；

（3）按照规律，销售费用与管理费用的比率，淡季要比旺季高（因为收入小），因此4季度参照1季度的比率确定，即4季度的销售费用比率为14%，管理费用比率为6%，研发费用比率为1%；

（4）税金与销售额呈线性关系，流转税0.7%，所得税率15%；

（5）财务费用主要是利息收支，与销售关系不大，按3季度预估50；

（6）其他非经营性损益，按照1-3季度里“收益最小，损失最大”的数字预估。

（7）由上述（1）-（6）得出的4季度估算结果，参见下表：

（8）由上表估算的2021年净利润为18595万元，比2020年增长73%，每股收益为1.18元。

参照11月24日深圳中小板平均市盈率31倍，给予燕塘20-25倍市盈率，燕塘估值价格为1.18*20=23.60元到29.5元之间。参照11月23日沪深两市“农副食品加工”行业市盈率中位值39倍计算，燕塘估值为46元。

我个人认为燕塘的估值，在20-25倍市盈率左右。

（二） 3季度财务分析

1. 现金管理：

    现金由年初的1.33亿元，增加到2.53亿元（增长90%），虽然是应收周转快，应付周转放慢的结果，但也说明，公司的现金管理不够好。会有闲置资金，损失潜在的收益。（当然，管理层另有使用资金的计划除外）。

    现金增加导致偿债能力增强（流动和速动比率），这当然也是好事，只是管理层应当在现金的闲置，与偿债风险之间，进行权衡。   

2. 往来款管理：

   由上表可知：应收款账期保持在21天，比年初基本持平（快2天）。应付款账期保持在38天，比年初慢3-4天

   应收款账期短于应付款账期，说明企业“收款快，付款慢”，有利益积累现金。（当然是在不丧失对供应商的信用的前提下）

 2. 对资产的管理：

      由上表可知：按照对全年的预估，公司总资产周转率（或天数），比2020年快7天（298-305），比2019年快26天。这固然是好事，但是，周转天数增加的主要原因，是“非流动资产周转天数”增加了，例如：2021年比2020年减少了20天（222-202），但是“流动资产周转天数”，反而增加了13天（96-83）。这说明：公司对流动资产的管理有退步，尤其是对现金的管理。反过来，公司对非流动资产的管理有进步。

      以上是个人对燕塘乳业3季报的财务分析，和全年的预估，很粗糙。但初步感觉还不错。按照20倍与25倍市盈率估算，燕塘的股价在23.60到29.50元之间。

当然如果有提价，优秀的红利送转，养老金持股等题材配合，希望燕塘管理层做得更好。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。