$何氏眼科(SZ301103)$  $爱尔眼科(SZ300015)$  $北新建材(SZ000786)$  

我发表了何氏眼科股东大会札记和调研文章后，发现关心这家企业的朋友真是不少。有朋友问何氏眼科到底什么价格算合理价格？

这是个企业估值的问题。现阶段的何氏眼科是很难估值的。首先，它是去年3月份上市的，缺少必要的历史数据；其次，三年疫情使仅有的经营数据也失真，没有了参考价值。所以我们要对何氏眼科估值，使用原有的估值体系己不太可能，只能另辟蹊径。

每股价格＝市盈率×每股收益。我们能找到合理的市盈率和比较靠谱的每股收益，也就算出了合理的价格。

市盈率我们可以参考一下爱尔眼科。爱尔眼科2009年上市，上市以来的最低滚动市盈率33倍，近10年最低滚动市盈率50倍。爱尔眼科近10年估值中枢应在75倍滚动市盈率附近，那么我们如果取其近10年最低滚动市盈率50倍，也算有了安全边际。我们取爱尔眼科做参照，也是因为它这十年经历了一个眼科医疗机构各个阶段的发展过程，具有较强的可比性。

每股收益计算，去年2～4季度，今年1季度净利润都已失真，己无法用这些数据计算现在滚动的每股收益；由于第一季度有补偿性消费，叠加眼科医疗服务的季节性，也无法用第一季度准确计算全年动态市盈率。在东方财富APP交易软件上，有机构对企业的一致性预测（见下图）。这个一致性预测一般是对3年的预测，从观察看，对当年的预测在没有黑天鹅、灰犀牛的情况下，还是比较靠谱的，为了安全起见，我们可以考虑10%的安全边际。那么2023年0.92元×90％＝0.81元的每股收益还是比较保守的。

按照这个逻辑，每股价格＝50倍市盈率x0.81元的每股收益＝40.5元应该是比较合理的。

这里说明一下，爱尔眼科10年50倍最低市盈率，应该是在市场及其低迷时形成的，而现在具备同样的市场环境。当市场环境变好时，何氏眼科估值一定会走高的，这是其一；随着省内、省外的有序扩张，随着己有的服务机构实现盈利，何氏眼科净利润也会不断增长，这是其二。这两方面因素最终会使何氏眼科实现戴维斯双击。

如果你认可了上面的估值，也就认可了40元一线的合理价格。当价格向下远离这一合理价格时，就认为是市场先生又开始情绪化，又开始犯错了，当市场先生犯错时，我们能做的就是择机买入，能待价值回归。

何氏眼科还有许多体外资产有注入上市公司的预期。

公司在公开场合表示，公司体外的医疗器械及药品等资产在成熟后会考虑注入上市公司。我们从下表可看出公司体外的医疗器械及药品板块。还是有些内容的。

市场上对何氏医学院这块体外资产能否上市还是比较关注的。何氏医学院是非营利性机构，开始我对其是否能注入上市公司存在质疑。在2022年业绩说明会，有投资者提出这块资产能否注入的问题，答复是目前还没有注入计划。没有注入计划就表明不是不可注入，表明不等于未来不注入。我到学院去调研过，学院资产是妥妥的优质资产。

我在何氏眼科中街店调研时，发现何氏眼科体外还有医美业务，通过查询了解到，何氏医美业务属沈阳沈河何氏颜美医疗美容门诊部有限公司资产。从行业上说，医美是个绝对优质的赛道；从企业层面，何氏医美和眼科也存在一定的协同作用。这个资产成熟后也存在注入预期。

资产注入时间、注入资产的质量，这些不确定性都太大。当这些资产注入时，如果能提高估值和利润，或者带来一拔炒作，也只能算作意外之喜。

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