风口研报·公司】造船行业迎来2023-2036年集中交付周期，这家“非中船系”小公司船用齿轮箱国内市占率第一，已经完成多种船型主推进系统开发

造船行业迎来2023-2036年集中交付周期，这家“非中船系”小公司船用齿轮箱连续多年国内市占率第一，并完成新型渔船、工作船、运输船等项目的主推进系统开发，交付价值量提升助力公司新增长引擎。

杭齿前进（601177）精要：

根据中船协6月最新发布数据，今年1-5月我国三大造船指标继续全面增长；74家重点监测船舶企业实现主营业务收入1376.4亿元，同比增长31.3%；利润总额46.4亿元，同比扭亏为盈；

开源证券孟鹏飞看好公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一，完成了新型渔船、工作船、运输船等项目的主推进系统开发，交付价值量提升助力公司新增长引擎，有望受益于向上造船周期；

2023年海上风电迎来交付大年，1-4月装机量比2022年同期装机量相比上升45.40%，公司海上风电13MW大齿轮箱台位落地，陆上增速比最大到175的全系列风电增速箱5.XMW、6.XMW产品完成开发并形成批量生产；

孟鹏飞预计公司2023-2025年归母净利润达2.66/2.91/3.15亿元，同比增长27.2%/9.1%/8.3%，对应PE为18/17/15倍；

风险提示：造船、风电装机景气度不及预期。

造船迎来2023-2036年集中交付周期，这家“非中船系”小公司船用齿轮箱国内市占率第一，已经完成多种船型主推进系统开发

本栏目今年以来持续跟踪船舶行业。根据中船协6月最新发布数据，今年1-5月我国三大造船指标继续全面增长；74家重点监测船舶企业实现主营业务收入1376.4亿元，同比增长31.3%；利润总额46.4亿元，同比扭亏为盈。

除了中船系等市场熟知的船企以外，开源证券孟鹏飞挖掘出船舶推进系统供应商杭齿前进。公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一，有望受益于向上造船周期。同时，公司完成民船主要船舶推进系统，完成电驱变速箱开发试车，交付价值量提升助力公司新增长引擎。

此外，2022年的风电装机不及预期，而2023年以来风电装机量回升明显。1-4月装机量达到14.22GW，比2022年同期装机量相比上升45.40%。公司风电齿轮箱业务也同步迎来行业周期向上。

孟鹏飞预计公司2023-2025年归母净利润达2.66/2.91/3.15亿元，同比增长27.2%/9.1%/8.3%，对应PE为18/17/15倍。

一、船运业务景气度提升，造船迎来上升周期

2023-2036年“以新换旧”的替代需求将促使船舶迎来新一轮集中交付周期。中国新造船指数达到历史高值，2023年4月30日达到1035，造船迎来上升周期。

公司船用齿轮箱连续多年国内市占率第一，目前完成了多款高功率密度的齿轮箱研发，完成新型渔船、工作船、运输船等项目的主推进系统开发。

由于造船对于地理条件、气候条件和劳动力条件等要求很高，所以新增船坞数量相对受限。中国船舶自2020年以来加大资本开支，2020年资本开支达到21.03亿元，超过之前5年总和。订单景气周期自2020年开始，相对船厂产能提高时点预计为2023年之后，公司新造船品种齐全，涵盖作业船、运输船、工程船等，船用齿轮箱的订单景气度将开启。

二、风电迎来装机大年，风机大型化带来核心零部件机遇

2022年海上风电装机5.05GW，较2021年下滑，2022年海上风电招标量为17.9GW，创历史新高，2023年预计海上风电前期订单逐步消化，迎来交付大年。

风电齿轮箱技术门槛较高，新玩家要进入行业需要较长时间。在风电大型化驱动下，具备大型齿轮箱设计和验证能力的厂家胜出概率增大。

目前，公司海上风电13MW大齿轮箱台位落地，陆上增速比最大到175的全系列风电增速箱5.XMW、6.XMW产品完成开发并形成批量生产，2023年风电毛利率有望改善。

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