研报日期：2016-11-10

　　上海医药(601607)　　重申买进评等，目标价下修至人民币 23 元：上海医药 2016 年第三季每股盈余为人民币 0.27 元，年増 13%，大致符合市场预期，但较本中心预估低约 18%，系产品组合变动及毛利率缩减所致。该公司 2016 年第三季分销业务 (毛利率 5.7%) 年增 13.4%优於本中心预期，也优於制造业务 (毛利率约 51%) 同期 6.7%的年成长表现。本中心 2016/17 年每股盈余估值下修 4.7%/4%至人民币1.22/1.43 元，目标价调降至人民币 23 元，系以 16 倍 (不变) 2017 年预估每股盈余推得。本中心仍看好该公司，系因其在医药分销产业享有领导地位，我们也认为该公司将受惠於产业整并以及积极扩张至新领域和开发线上业务等举措。　　医药产业整并：中国政府近期颁布两项新政策：1) 两票制；和 2) 一致性评价政策，目的在於降低高药价及改善学名药品质。上述政策也将促使淘汰某些小型处方药销售代理商及中国未经认证的制药公司。上海医药在中国享有领导地位，将受惠於上述政策，市占率可望扩增。　　本中心看好上海医药积极扩张策略：在 O2O 业务方面，上海医药与京东商城、丁香医生和万达信息合作，透过线上系统加速扩张药品分销业务。该公司也拥有全中国最大的 DTP (药品直送) 平台，可将药品直接送到慢性病患者家中，并促进病患与医师沟通。该公司2016 年第三季收购 Vitaco Holdings/哈尔滨洋浦瑜华医药/云南上药医药 60%/60%/70%的股权，以将事业版图扩大至新领域。 今日最新研究报告

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