研报日期：2015-11-20

　　飞亚达A(000026)　　投资建议　　在经济低迷及反腐的背景之下，奢侈品级名表销售受到一定压制，为国产中高档品牌提供了发展的机遇。飞亚达作为唯一一家 A 股上市的钟表公司，受益政策红利驱动、市场空间扩大、行业龙头份额集中等多种利好因素叠加，必将迎来新一轮的发展契机和增长动力。通过本次定增，公司资金实力将得到进一步增强，更有利于在国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风中，全方位提升品牌竞争力，打造成为真正的国际化品牌。不考虑增发摊薄下，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.33 元、 0.35 元、 0.40 元，对应 PE分别为 43X、 41X、 36X，维持“推荐”的投资评级。　　投资要点　　定增方案获批，募集资金 6 亿元： 公司近日公告，收到证监会核准非公开发行批复，公司将在批复核准发行之日起 6 个月内非公开发行不超过46.91 百万股新股。本次非公开发行拟募集资金不超过 6 亿元，将用于投资飞亚达表新品上市项目（1.8 亿元）、飞亚达电子商务项目（1.2 亿元）、飞亚达品牌营销推广项目（1 亿元）、技术服务网络建设项目（5000万元）及补充流动资金（1.5 亿元），锁定期十二个月。　　重点投资飞亚达品牌，助力品牌新发展： 本次定增募集资金将主要投向自主品牌飞亚达，预计未来两年内推出 166 款飞亚达表新品和 120 款唯路时新品，有利于公司加快新产品上市速度，丰富产品系列，更好地满足快速增长的市场需求，提升公司互联网销售渠道的竞争力，促进飞亚达品牌影响力的提升和公司整体市场竞争力的增强，有利于公司进一步巩固和抢占市场份额。公司通过技术服务网络建设项目的实施，将在未来两年内建设 15 家技术服务中心和 108 家技术服务站，打造国内优秀的中高端手表技术服务品牌，不仅能促进手表销售收入的增长，技术服务相关收入的快速增长也成为公司新的利润增长点。此外，营运资金将增加也有利于缓解公司资金压力，减少了利息支出，公司目前每年财务费用约 1 亿元，与净利润规模相当，利息支出的减少将有效增厚利润。　　深化“产品 渠道”全价值链，推进多组合发展模式： 公司产品品牌及渠道品牌分别定位不同细分领域，既实现不同档次消费群体的全面覆盖，又避免公司内部之间竞争，有效平滑经济波动带来的业绩波动。公司未来将优化以亨吉利、亨联达、博观表行、电商渠道为主的全覆盖渠道体系，完善内部渠道管理协同机制，整合内部资源优势，根据卖场特性配置对应的渠道品牌、自有品牌以及外部合作品牌资源，提升渠道品牌形象、终端话语权和盈利能力。同时，坚持以多层次自有品牌组合快速发展，借助内部渠道平台资源，加紧培育唯路时等新兴品牌，并努力扩大自有品牌族群。　　Q3单季度利润环比上升，业绩将迎来向上拐点： 公司2015年前三季度实现营业收入24.68亿元，同比下降0.95%，实现归属于上市公司股东净利润1.07亿元，同比下降16.08%，实现每股收益0.27元，其中Q3单季度实现营业收入7.84亿元，同比下降7.63%，实现归属于上市公司股东净利润0.34亿元，同比下降13.57%，实现季度每股收益0.09元。 Q3单季度管理费用率及财务费用率分别环比下降1.37pct、 0.42pct，销售费用率则环比上升1.91pct； Q3单季度净利润水平较上季度有所回升，环比增长19.06%。 由于政府补助的增加，营业外收入较年初增长437%至284万元，而非流动资产处置损失及捐赠金额同比下降，致使营业外支出较年初减少80%。此外，子公司的高新技术企业税率优惠于2014年年底到期，新一期税率优惠目前处于申报阶段，导致前三季度按25%计缴企业所得税，所得税费用较年初增长36%。　　政策红利驱动，预期市场空间不断扩大： 今年初，工信部、财政部等四部门发文，要求加快推进我国钟表自主品牌建设，对推进自主钟表品牌发展和提高钟表行业国际竞争力意义重大，钟表行业地位已经提升至前所未有的战略高度，行业未来将享受配套金融服务提升、知识产权保护力度加大、国际交流合作推进等政策红利驱动，迎来新一轮的发展契机。意见指出，未来将大力推动钟表行业转型升级，着力增强行业创新驱动发展的内生动力，可见国产钟表行业容量将进一步扩大，自主品牌市场空间更为广阔。飞亚达位列四大国产钟表龙头品牌之一，是技术先进、特色明显的品牌，也是唯一一个进入巴塞尔展国际展馆的中国品牌。通过本次定增，公司资金实力将得到进一步增强，更有利于在国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风中，全方位提升品牌竞争力，进一步提高市场份额，将自有品牌飞亚达打造成为真正的国际化品牌。　　风险提示： 库存仍然存有一定压力。 投资及并购项目的整合或不及预期。 今日最新研究报告

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